2024年业绩公告点评：各经营指标逆势高增长，慷慨分红积极回报股东

公司2024年业绩表现亮眼，全年实现营收170.4亿元（同比增长15.4%），核心净利润35.1亿元（同比增长20.1%）。核心业务利润率提升，销管费率持续下降。

业务结构方面：

• 物业航道收入107.2亿元（同比增长11.6%），毛利率17.0%（同比下降0.5pct），但社区空间和城市空间基础物业服务毛利率分别提升0.4pct和0.6pct，显示经营效率提升；
• 商业赛道收入62.7亿元（同比增长21.4%），毛利率60.2%（同比提升1.8pct），受益于规模、效率及能力的正向循环。

费控方面：销管费率降至7.4%（同比下降0.9pct）。

商业板块：

• 新开业购物中心21座（其中第三方项目7个），在管项目122座（其中30座为轻资产），已在24城实现“一城多汇”，重奢项目数量保持行业第一；
• 在管购物中心零售额2150亿元（同比增长18.7%），租金收入262亿元（同比增长19.2%），NOI Margin提升至65.1%；
• 86个项目零售额排名当地前三（较2023年增加4个），50个项目零售额排名当地第一（较2023年增加10个），龙头地位稳固。

城市空间服务商战略：

• 新增第三方合约面积3485万方（82%位于一二线城市），物管合约面积达4.5亿方，在管面积达4.1亿方（同比增长11.6%），第三方面积占比提升至60.5%；
• 城市空间在管面积占比30.2%，收入占比17.0%，社区增值服务收入分别同比增长28.3%、18.7%和19.4%。

现金流与股东回报：

• 经营性净现金流/核心净利润提升至121.4%，现金流创造能力增强；
• 全年股息1.536元/股（基础分红率60%，特别股息0.641元/股），核心利润派息率100%，连续第二年实现100%派息率。

盈利预测与投资评级：

• 2025-2026年归母净利润预测43.5/50.9亿元（下调），2027年预测58.3亿元，EPS为1.91/2.23/2.55元，PE为16.7X/14.3X/12.5X；
• 维持“买入”评级。

风险提示：市场化外拓不及预期；消费复苏不及预期。