债市机构行为周报（7月第5周）：增值税恢复后，债市交易面三个推演

近期财政部公告对国债、地方政府债与金融债券恢复征收增值税，对债市影响整体偏中性。受影响机构包括公募基金、资管产品和银行自营，其利息增值税税率分别由0%变为3%和6%。

对新老券、不同品种债券的影响：

• 利率债：利好老券，利空新券，但影响较小。老券性价比提升，短期上涨；新券利空体现在一级市场发行和部分交易资金转向老券。
• 信用债：相对利好，金融债偏不利。政府债性价比凸显，利好信用债；金融债新发较多，老券存续期短，整体偏不利。

对市场活跃券交易情绪的影响：

• 部分交易型资金可能逐渐淡出，例如基金在债市回调时的卖出和农商行买入可能减少，买盘分散至其他机构，价格波动可能放大。保险机构对30Y国债买入意愿降低，10Y和30Y国债价格波动可能加大。

一级市场发行利率偏高的机会：

• 一级发行利率偏高，一方面可能对债市情绪产生短期影响，另一方面对投资者而言是机会。相对偏高的一级利率说明利差空间拉大，后续牛市行情来临时可以赚取利差压缩的资本利得。

研究结论：

• 此次增值税恢复征收将在新老券、不同品类债券、债市情绪以及一级发行情况等方面产生诸多影响，整体而言对债市影响更偏中性。

关键数据：

• 国债收益率普遍下行，1Y至30Y收益率分别下行1bp至2bp。
• 国开债收益率普遍下行，1Y至30Y收益率分别下行约2bp至5bp。
• 国债与国开债期限利差走阔，国债利差长端收窄，国开债整体收窄。
• 中长期债券型基金久期中位数降至2.83年（去杠杆）、3.18年（含杠杆）。
• 10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度走势上升。