债市机构行为周报（8月第4周）：近期机构行为的三个变化

本周债券市场综述

本周债券市场走势震荡，10年与30年国债活跃券到期收益率分别收于1.78%与2.01%。由于债券利息收入恢复征收增值税，估值曲线端10Y与30Y收益率上升至1.83%与2.13%。250210-250215利差走扩约2bp。

机构行为分析

1. 整体买盘力度大：尽管债市回调次数多，但二级交易数据显示买盘数量多且力度不小。全周债市买盘有9类，卖盘仅3家（农商行、城商行、股份行），基金与券商为净买入，显示基金情绪不悲观。
2. 周四回调分析：周四债市回调，基金为主要抛券方，但净卖出力度不大。利率快速上行与接盘机构缺位有关，农商行等“稳定器”机构缺位导致少量卖券压力也引发明显回调。
3. 超长债25特别06利差压缩：新券25特别06规模仅830亿元，但相较于老券仍有性价比，可适当压缩其与活跃券的利差。大行买中短债、保险机构增加地方债配置的趋势也在延续。

债市杠杆与资金面

• 杠杆率：降至106.84%。
• 质押式回购：日均成交额7.1万亿元，日均隔夜占比85.46%。
• 资金面：银行融出先升后降，DR007与R007均震荡上升，利差为0.0013bp。

中长期债券型基金久期

• 久期中位数：降至2.77年（去杠杆）、2.95年（含杠杆）。
• 利率债基久期：降至3.75年。

类属策略比价

• 中美利差：整体走阔。
• 隐含税率：短端分化，长端收窄。

债券借贷余额变化

10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度上升，10Y国开债次活跃券借贷集中度下降。大行和其他机构上升，中小行和券商下降。

风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。