存单市场的一类“左侧资金”——债市机构行为周报（5月第5周）

2025-06-01 洪子彦,颜子琦华安证券 Billy

近期债市延续震荡，本周利率走强，信用偏弱。10Y国债下行至1.67%，3YAAA中短票上升至1.84%。存单与10年国债再度倒挂，1YAAA级存单到期收益率上行至1.70%。现象可能与6月存单的大额到期、资金面的压力预期相关。

存单利率走势分析：影响因素多样，包括资金面、银行负债端压力和存单供给。央行货币政策目标切换为稳增长，短期对流动性呵护，利空与利多因素交织，预测难度较大。
需求端“左侧资金”：理财可能是存单市场中的一类“左侧资金”，其需求对存单利率具有边际定价权。
- 季节性规律：理财对存单的需求存在一定季节性规律，呈现月初需求升温、月末需求回落的特征。
- 趋势性规律：上述规律在存单市场震荡/牛市行情中体现较为明显，当存单出现趋势性回调行情时，理财的需求量通常会明显下降。
- 非季节性规律：非季节性规律下理财对存单需求的大幅回升可以看作是行情企稳的信号，后市震荡/走牛概率较高。
研究结论：今年3月以来，理财的需求与存单利率走势相关系数为-0.88，说明理财具有一定的边际定价权。四月初以来，理财对存单的需求力度探底后持续回升，当前需求力度处于今年最高分位点，后续存单行情可以乐观一些。