债市机构行为周报（7月第3周）：债市横盘三个月后的微观变化

本周机构行为点评：债市横盘期，机构行为四点变化

核心观点： 债市横盘三个月，微观视角下机构行为发生以下四点变化：

1. 大行行为： 不止买入短端国债，存单需求也提升，显示负债端压力改善。
2. 基金与资管产品： 拉久期，加大买入力度，非银机构整体持券待涨。
3. 保险机构： 几乎不再二级买入国债，主力配置地方政府债。
4. 10年期国债借贷： 明显下滑，券商期货端反套策略空间受限。

关键数据：

• 收益率： 国债和国开债收益率整体下行，10年期国债收益率在1.65%-1.70%区间波动。
• 期限利差： 国债与国开债息差上升，国债利差普遍走阔，国开债中长端走阔。
• 杠杆率： 降至107.09%。
• 质押式回购： 日均成交额7.2万亿元，日均隔夜占比88.54%。
• 资金面： 银行融出震荡上升，DR007与R007利差为0.05bp。
• 中长期债券型基金久期： 中位数维持2.87年（去杠杆），3.92年（含杠杆）。
• 利率债基久期： 中位数维持3.92年（含杠杆）。
• 中美利差： 普遍收窄。
• 隐含税率： 短端走阔，中长端分化。
• 债券借贷余额： 10年期国债与国开债借贷集中度走势分化。

研究结论： 债市横盘期，机构行为出现分化，大行负债端压力改善，基金和资管产品拉久期，保险机构转向地方政府债，券商做空力度减弱。整体来看，债市流动性充裕，但机构配置策略出现分化。