核心观点与关键数据
iPhone 表现强劲，中国反弹和服务势头强劲，四季度指引好于预期。
- iPhone 表现强劲：iPhone/Mac 收入同比增长 13%/15%，所有地区均实现同比增长；iPhone 16系列预计实现两位数增长，Pro/Pro Max 型号需求强劲，ASP 上涨。
- 中国反弹：大中华区连续两年首次实现销售额增长（同比增长 +4%），关税相关的提前影响推动了 10% 收入增长的 1 个百分点。
- 服务营收增长：服务营收年增长率为 13%（第二季度为 12%），发达和新兴市场均实现双位数增长。
- 四季度指引：管理层指引 FY4Q25 收入同比增长“中高个位数”，毛利率达到 46%-47%，包括 11 亿美元的关税影响，均超出市场预期。
2025 财年下半年展望
- 高端智能手机需求乐观：对 2025 年下半年高端智能手机需求持乐观态度，与三星/高通/台积电的最新评论一致。
- 并购加速产品路线图：苹果公司已收购七家公司，加速产品路线图。
- Siri 升级：下年将发布更个性化的 Siri。
- AI 投资：加速对资本支出和研发的 AI 投资。
- 无屏幕 AI 设备：将与 iPhone 互补。
- 供应链布局：美国销售的 iPhone 大多数来自印度，美国销售的 iPad/Mac/手表/AirPods 大多数来自越南。
关税影响
- 关税相关的提前影响推动了 10% 收入增长的 1 个百分点，占 iPhone 销量增长的六分之一。
- FY4Q25 指引中包含 10.1 亿美元的关税影响（对比第三季度的 8 亿美元）。
研究结论
- 预计 2025 年下半年宏观/关税不确定性中，前景稳固。
- 稳健的营收/GPM 指引将部分缓解市场对苹果供应链中产品需求疲软的担忧。
- 对 2025 年下半年高端智能手机需求持乐观态度。
- 建议关注具有结构性增长动力和吸引人人估值的公司，如小米、AAC 科技、比亚迪、FIT Hon Teng、Q-tech 和通达。
关键数据
- FY3Q25 收入/每股收益同比增长：10%/12%。
- iPhone 销量同比增长：13%。
- 服务营收同比增长：13%。
- FY4Q25 收入增长指引：“中高个位数”。
- FY4Q25 毛利率指引：46%-47%。
- FY4Q25 关税影响：11 亿美元。
供应链映射
- 主要 OEM/ODM 供应商：
- iPhone：鸿海（中国/印度）、富士康（中国）、广达（中国）、塔塔。
- iPad：鸿海（中国/越南）、比亚迪（中国/越南）、胜华。
- AirPods：Hon Teng（越南/印度）。
- Mac：量子（中国/泰国）、暖思（中国）。
- 主要产品供应商：
- 声学、触觉、光学、外壳、VC、MEMS 连接器：CN 公司。
- 摄像头模块/镜头：FPM、自动/无人机/IoT 摄像头模块。
- 塑料成型、塑料精密、TWS、医疗、通讯摄像头模组：塑料模组公司。
- 指纹、显示模组：相机模块 ODM/OEM 公司。
