核心观点与关键数据
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海外收入稳健增长，内销业务短期承压：
- 2025H1，公司实现营收493.40亿元，同比+1.44%；归母净利润20.77亿元，同比+3.01%。
- 2025Q2，实现营收245.02亿元，同比-2.60%；归母净利润9.49亿元，同比-8.25%。
- 分业务：
- 暖通空调：H1收入236.94亿元，同比+4.07%；央空受地产精装修市场影响下滑，家空中新风空调增长迅速（市占率第一），璀璨高端套系收入同比+48%。
- 冰洗业务：H1收入153.92亿元，同比+4.76%；容声冰箱零售额同比+9.7%，海信冰箱同比+8.6%；洗衣机国内收入同比+37.6%。
- 其他主营业务：H1收入66.13亿元，同比+8.89%；三电公司收入同比+3%，新增商权69亿元。
- 分地区：
- 境内：H1营收252.49亿元，同比-0.31%。
- 境外：H1营收204.51亿元，同比+12.34%，其中欧洲区、美洲区、中东非区、亚太区及东盟区中央空调收入均实现显著增长。
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海外毛利率持续优化，净利率短期承压：
- 毛利率：H1为21.48%，同比+0.2 pct；外销毛利率同比+1.35 pct，或因规模效应、产品力提升及墨西哥蒙特雷工厂改善等。Q2毛利率为21.55%，同比+0.6 pct。
- 费用率：H1销售、管理、研发费用率分别同比-0.33、+0.03、+0.01 pct；财务费用率同比+0.30 pct。Q2费用率变化趋势类似。
- 净利率：H1为6.06%，同比-0.17 pct；Q2为5.53%，同比-0.41 pct，或与三电公司汇兑损益及组织架构优化短期成本增加有关。
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技术创新与品牌建设：
- 公司围绕智慧生活战略推进技术创新，拥有海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，满足差异化需求。
- 通过赞助顶级体育赛事（如世界杯、欧洲杯、世俱杯）提升国际品牌影响力。
投资建议与风险提示
- 投资建议：调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为992/1068/1142亿元，归母净利润37.2/42.1/46.6亿元，EPS分别为2.68/3.04/3.36元。对应2025年PE为10倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。
估值分析
- 预计2025-2027年EPS分别为2.68/3.04/3.36元，对应PE分别为10/8/8倍，PB分别为2.59/2.05/1.83倍。
