业绩保持稳健增长，数智化赋能效果显现2024年上半年业绩承压前行，归母净利润增速达17.4%

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年9月1日 股票投资评级 迈瑞医疗(300760) 买入|维持 业绩保持稳健增长，数智化赋能效果显现 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 迈瑞医疗医药生物 2024年上半年业绩承压前行，归母净利润增速达17.4% 个股表现 事件：公司发布业绩报告，2024年上半年营业收入205.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.6亿元，同比增长17.4%，剔除汇兑损益影响后的增速为22.1%。二季度营业收入111.6亿元，同比增长10.3%；归母净利润44亿元，同比增长13.7%，剔除汇兑损益影响后的增速为24%。 国内短暂承压，海外复苏显著，高速增长有望延续 分区域看，国内市场受到医疗行业整顿和医疗设备更新项目尚未 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）250.80 总股本/流通股本（亿股）12.12/12.12 总市值/流通市值（亿元）3,041/3,041 52周内最高/最低价313.16/226.52 资产负债率(%)30.4% 市盈率26.24 SmartcoDevelopment 落地执行的影响，设备类业绩增速有所承压，但受益于门诊量、手术 公司基本情况 量等诊疗需求的持续增长，以及市场份额的持续提升，IVD试剂、以及其他耗材相关业务上半年保持了高增长。根据公司统计，公司业务涉及的国内医疗新基建待释放市场商机进一步提升至240亿元以上，未来数年对公司业绩增长带来积极贡献。在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持。国际市场保持高增速，欧洲市场迎来了复苏，其中各主要西欧发达国家均增长显著；以印度、澳大利亚为代表的亚太区保持高增长，预计下半年发展中国家的增长有望进一步提速。高端客户突破方面，公司的国际战略客户贡献收入占国 际市场销售比例达14%。我们认为随着美元加息周期进入尾声，海外 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 Limited 客户的购买力也将逐步复苏，公司海外业务高增长趋势有望延续。 IVD产线持续表现突出，化学发光业务增速超30% 分产线看，（1）PMLS板块，2024上半年实现营业收入80.1亿元同比减少7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。医疗行业整顿和医疗 设备更新项目导致了今年上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线承担了较大的压力。但海外市场采购复苏，公司PMLS产线有望保持平稳快速增长。（2）IVD板块，2024上半年实现营业收入76.6亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过了30%。在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛且确定性高，国内体外诊断业务上半年增长超过了25%。其中MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100条，且超过90%为三级医院。海外，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，上半年IVD海外增速超30%。（3）MIS板块，2024上半年实现营业收入42.7亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。受益于2023年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地 位。我们认为随着行业整顿、集采等政策的推进，公司合规和国产替代优势凸显，公司部分条线有望在短暂承压后出现恢复性高增长。 “三瑞”数智化产品装机放量，赋能效果显现 公司目前已初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建打造了公司独一无二的竞争优势，实现了公司与客户的双赢。其中“瑞智联”生态系统•智监护＋，创新开发iStatus状态监测及评估功能和iAlarm智能报警链，不仅能让医院对原始生理数据进行更好地整合、分析与利用，还能为临床医护提供更精准的患者状态监测、评估与报警。“三瑞”数智产品快速拓展，截至2024年6月30日，“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家，其中三甲医院达165家，增长迅猛。在国际市场，“瑞智联M-Connect”实现签单项目数量累计超过550个。“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了近330家医院的装机，其中约80%为三级医院，2024年上半年新增装机115家。“瑞影云++”项目实现累计装机超过13000套，其中2024年上半年新增装机近2400套装机持续提速。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元。我们认为在国内医疗数智化大发展背景下，公司有望凭借其齐全的产品种类和优质的智能解决方案，有效提高公司在招标过程中胜单率。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司收入分别为415.4/499.8/600.3亿元，归母净利润分别为139.1/167.2/201.8亿元，对应EPS分别为11.47/13.79/16.65元/股，当前股价对应PE分别为 21.87/18.19/15.07倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；国际业务推广不及预期风险；新品上市不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,932 41,539 49,979 60,032 增长率(%) 15.04 18.92 20.32 20.11 EBITDA（百万元） 13,457 16,412 19,575 23,246 归属母公司净利润（百万元） 11,582 13,905 16,719 20,181 增长率(%) 20.56 20.05 20.24 20.71 EPS(元/股) 9.55 11.47 13.79 16.65 市盈率（P/E） 26.25 21.87 18.19 15.07 市净率（P/B） 9.19 7.63 5.38 3.96 EV/EBITDA 24.81 16.91 13.42 10.50 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 34,931.90 41,539.32 49,978.91 60,032.04 营业收入 15.04% 18.92% 20.32% 20.11% 营业成本 11,820.71 14,106.31 17,155.97 20,761.00 营业利润 18.92% 20.61% 20.30% 20.34% 税金及附加 366.08 458.44 549.53 650.57 归属于母公司 20.56% 20.05% 20.24% 20.71% 销售费用 5,702.92 6,230.90 7,396.88 8,944.77 获利能力 管理费用 1,523.75 1,827.73 2,199.07 2,581.38 毛利率 66.16% 66.04% 65.67% 65.42% 研发费用 3,432.66 4,153.93 4,997.89 6,003.20 净利率 33.16% 33.47% 33.45% 33.62% 财务费用 -854.91 -309.65 -445.46 -700.09 ROE 35.01% 34.90% 29.56% 26.30% 资产减值损 -529.51 -144.11 -167.63 -178.67 ROIC 32.85% 33.74% 28.58% 25.30% 营业利润 13,069.86 15,763.73 18,963.08 22,820.15偿债能力 营业外收入 56.35 43.81 46.57 47.28 资产负债率 30.44% 30.26% 25.98% 22.93% 营业外支出 115.28 93.70 97.32 99.10 流动比率 2.66 2.74 3.37 3.94 利润总额 13,010.93 15,713.84 18,912.33 22,768.33 营运能力 所得税 1,432.52 1,807.31 2,191.99 2,588.13 应收账款周转 11.73 12.00 12.33 12.17 净利润 11,578.41 13,906.53 16,720.34 20,180.20 存货周转率 8.73 9.19 8.99 8.98 归母净利润 11,582.23 13,904.91 16,719.47 20,181.27 总资产周转率 0.74 0.79 0.74 0.68 每股收益 9.55 11.47 13.79 16.65 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 9.55 11.47 13.79 16.65 货币资金 18,787.18 26,790.65 41,786.00 60,277.93 每股净资产 27.29 32.86 46.65 63.29 交易性金融 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及 3,296.83 3,664.03 4,506.45 5,415.82 PE 26.25 21.87 18.19 15.07 预付款项 267.79 348.06 417.23 501.59 PB 9.19 7.63 5.38 3.96 存货 3,978.63 5,060.53 6,059.34 7,313.54 流动资产合 26,875.23 36,477.59 53,475.88 74,316.57现金流量表 固定资产 5,489.58 6,118.19 6,729.39 7,297.33 净利润 11,578.41 13,906.53 16,720.34 20,180.20 在建工程 2,461.28 3,048.78 3,674.80 4,293.40 折旧和摊销 1,039.17 1,007.55 1,107.71 1,177.68 无形资产 2,224.96 2,473.60 2,666.59 2,887.33 营运资本变动 -1,397.66 1,623.37 534.02 615.86 非流动资产 21,064.77 21,023.37 23,286.90 25,595.87 其他 -157.90 923.93 222.26 233.79 资产总计 47,940.00 57,500.96 76,762.78 99,912.44 经营活动现金 11,062.03 17,461.38 18,584.33 22,207.54 短期借款 7.75 11.62 16.14 20.98 资本开支 -2,667.00 -3,619.12 -3,492.24 -3,615.78 应付票据及 2,690.41 3,201.27 3,849.95 4,687.50 其他 1,974.07 2,431.74 -91.27 -94.40 其他流动负 7,404.50 10,121.77 12,010.06 14,137.13 投资活动现金 -692.93 -1,187.37 -3,583.50 -3,710.18 流动负债合 10,102.65 13,334.66 15,876.14 18,845.61 股权融资 78.75 -181.36 0.00 0.00 其他 4,491.31 4,066.00 4,066.00 4,066.00 债务融资 -18.77 -1,122.