2024中报点评：化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%

公司2024H1实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，但Q2单季归母净利润同比-30%，主要受下游禽养殖行情低迷（尤其是白羽肉鸡行情）和兽用原料药市场低迷影响。分业务来看，禽用生物制品收入同比+14.88%，毛利率同比-0.66pct；制剂及原料药收入同比+2.29%，毛利率同比-6.18pct，盈利下滑主要受原料药行情低迷影响。

公司坚持高强度研发投入，2024H1研发投入占营业收入比重达8.80%，期间新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗获得新兽药注册证书，下半年将持续推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗上市。

猪苗板块通过收购保定收骏间接持有必威安泰55.20%股权，补齐口蹄疫疫苗产品线，强化猪苗产品矩阵，有望提升直销渠道竞争力并贡献收入增量。猫三联疫苗“瑞喵舒”上市以来累计发货量已达100万头份，覆盖医院门店5700+家，后续有望持续放量。公司正加快推进环舒宁、超比欣等新品上市，宠物药苗产品矩阵持续丰富。

风险提示包括养殖疫情和疫苗批签发进度不及预期。投资建议维持“优于大市”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为5.3/6.3/6.5亿元，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应股价PE为11.0/9.2/8.9X。