2024中报点评：化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%

化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%。公司2024H1实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，其中Q2单季营业收入为5.66亿元，同比+2.63%； 实现归母净利润1.59亿元，同比-10.73%，其中Q2单季归母净利润为0.72亿元，同比-26.56%。受Q2下游禽养殖行情低迷（尤其是白羽肉鸡行情）、兽用原料药市场低迷影响，公司禽苗及兽药业务承压，进而导致公司Q2盈利同比回落。具体分业务来看，公司禽用生物制品2024H1实现营业收入4.90亿元，同比+14.88%，毛利率为63.95%，同比-0.66pct；制剂及原料药2024H1实现营业收入4.80亿元，同比+2.29%，毛利率为36.90%，同比-6.18pct，盈利下滑主要受产能爬坡和行情低迷影响。 坚持高强度研发投入，研发成果维持兑现。2024H1公司累计研发投入9671.46万元，占营业收入比重达8.80%。期间新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗获得新兽药注册证书，下半年公司将持续推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产品上市。 猪苗补齐口蹄疫疫苗，产品矩阵进一步完善。2024年4月末，公司收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗。口蹄疫疫苗是目前猪苗中的销售额最大的单品，而必威安泰则是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，目前拥有5个口蹄疫疫苗生产文号，2023年营收规模在2亿元以上，并表后将强化公司猪苗板块产品矩阵，进而有望提升公司在直销渠道的综合竞争力并为公司猪苗板块贡献重要收入增量。 猫三联疫苗快速推向市场，上半年累计发货量已达100万头份。自公司自研的猫三联疫苗“瑞喵舒”Q1正式上市以来，公司已在全国累计招商40+家，覆盖医院门店5700+家，其中自有渠道-瑞派宠物医院已覆盖500+家，覆盖率超90%。依靠扎实的产品力和积极的渠道拓展，“瑞喵舒”上半年已累计发货超过100万头份，后续有望持续释放销量。除猫三联疫苗外，公司积极加快推进环舒宁（环孢素内服溶液）、超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、化毛片、犬泰（狂犬病灭活疫苗（dG株））等新品上市的准备工作，公司宠物药苗产品矩阵有望持续丰富。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司是国内领先的兽药企业，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净为5.3/6.3/6.5亿元，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应当前股价PE为11.0/9.2/8.9X。 盈利预测和财务指标 化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%。公司2024H1实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，其中Q2单季营业收入为5.66亿元，同比+2.63%；实现归母净利润1.59亿元，同比-10.73%，其中Q2单季归母净利润为0.72亿元，同比-26.56%。受Q2下游禽养殖行情低迷（尤其是白羽肉鸡行情）、兽用原料药市场低迷影响，公司禽苗及兽药业务承压，进而导致公司Q2盈利同比回落。具体分业务来看，公司禽用生物制品2024H1实现营业收入4.90亿元，同比+14.88%，毛利率为63.95%，同比-0.66pct；制剂及原料药2024H1实现营业收入4.80亿元，同比+2.29%，毛利率为36.90%，同比-6.18pct，盈利下滑主要受原料药行情低迷影响。 图1：瑞普生物营业收入及增速 图2：瑞普生物单季营业收入及增速 图3：瑞普生物归母净利润及增速 图4：瑞普生物单季归母净利润及增速 利润率同比回落 ，费用率有所优化。公司2024H1销售毛利率48.52%，同比-3.46p Ct ，销售净利率15.27%，同比-4.19pct，利润下滑主要受Q2下游养殖行情低迷、原料药价格低位运行影响。公司2024H1销售费用率16.39%（同比-1.35p Ct ），管理费用率7.18%（-0.22p Ct ），财务费用率0.94%（+0.01pcts）。三项费用率合计24.51%，同比-1.56pc。 图5：瑞普生物毛利率、净利率变化情况 图6：瑞普生物三项费用率变化情况 投资建议：维持“优于大市”评级。公司是国内领先的兽药企业，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净为5.3/6.3/6.5亿元，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应当前股价PE为11.0/9.2/8.9X。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）