国债周度报告：股债跷跷板依然主导，关注长端债券机会

核心观点与关键数据

• 新型政策性金融工具：规模高达5000亿元，重点投向新兴产业和基础设施领域，由国家开发银行等政策性银行参与。
• 央行货币政策：新增支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾地区经营主体；8月开展6000亿元MLF操作，净投放3000亿元，为连续第六个月加量续作。
• 经济数据：7月制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点；二季度GDP同比5.2%，环比1.1%；货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%。
• 政策基调：7月政治局会议定调下半年积极的财政政策和适度宽松的货币政策，逆周期调节或持续出台，但超市场预期的增量政策有限。

影响因素分析

• 经济基本面：7月景气度下行，经济下行压力增加，逆周期调节需持续加码。
• 政策面：M2同比增长8.8%，社融新增1.16万亿元，主要靠政府发债拉动。
• 资金面：DR007持续下行，资金成本降低，下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间。
• 供需面：专项债及特别国债发行提速，市场等待政策效果及落地情况。
• 情绪面：股债性价比向下突破，市场风险偏好增加，关注是否持续下行。

行情展望及投资策略

• 流动性宽松：下半年流动性宽松或为主基调，叠加股市上涨预期，或加剧股市波动，债市短端波动加剧。
• 股债跷跷板：逻辑仍是主逻辑，长端债券受其影响更明显，建议关注长端债券机会。
• 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板风险。
• 风险提示：股市波动，美国降息及关税政策扰动。

研究结论

下半年政策主基调为积极的财政和适度宽松的货币政策，流动性宽松或持续，但超预期宽松概率较低。股债跷跷板逻辑仍是主逻辑，长端债券供需矛盾突出，建议关注长端机会，短期操作难度加大。