有色金属海外季报：安托法加斯塔2025Q2铜产量环比增长3.5%至16.01万吨，铜单位净现金成本环比下降27.3%至1.12美元 磅

生产经营情况

• 铜：2025Q2铜总产量16.01万吨，同比增长3.1%，环比增长3.5%；销量15.38万吨，同比减少4.8%，环比减少9.6%；实现价格4.40美元/磅，同比减少6.3%，环比减少6.2%；单位现金成本2.27美元/磅，同比减少13.6%，环比减少4.2%；副产品收益抵免额1.15美元/磅，同比增长31%；单位净现金成本1.12美元/磅，同比减少42.5%，环比减少27.3%。
• 黄金：2025Q2产量4.83万盎司（1.50吨），同比增长43.7%，环比增长12.6%；实现价格3442美元/磅，同比增长43.5%，环比增长11.1%。
• 钼：2025Q2产量4400吨，同比增长74.8%，环比增长41.9%；实现价格22.1美元/磅，同比减少11.1%，环比增长14.5%。

项目开发更新

• Centinela选矿厂二期：重点组装Esperanza Sur矿山设备、选矿厂结构钢、精矿浓缩机和球磨机部件；下一季度将开始HPGR土建工程和初级破碎机结构组装。
• Los Pelambres扩建项目：精矿管道沟槽挖掘和管道组装继续进行，高架隧道通风和照明系统安装取得进展；预计2025年第三季度开始铺设输电线，并组装变电站电气室；海水淡化厂扩建土建工程仍在继续。
• ZALDÍVAR最新动态：环境影响评估正式获得批准，矿山寿命延长至2051年，2028年开始三年过渡期，过渡到长期供水（海水或第三方水源）。

2025年展望

• 集团全年铜产量预计66-70万吨。
• 集团层面现金成本指导值（副产品抵扣前）2.25-2.45美元/磅，（副产品抵扣后）1.45-1.65美元/磅。
• 资本支出指导39亿美元。

风险提示

1. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险。
2. 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险。
3. 国内消费力度不及预期。
4. 海外能源问题再度严峻。

投资评级

• 评级：推荐
• 买入：股价相对强于上证指数达到或超过15%。
• 增持：股价相对强于上证指数在5%-15%之间。
• 中性：股价相对强于上证指数在-5%-5%之间。
• 减持：股价相对弱于上证指数5%-15%之间。
• 卖出：股价相对弱于上证指数达到或超过15%。