有色金属海外季报：安托法加斯塔2025Q3铜产量环比增加1.1%至16.18万吨，铜单位净现金成本环比下降4%至1.07美元/磅

核心观点与关键数据

生产经营情况

• 铜：2025Q3铜总产量为16.18万吨，同比减少9.6%，环比增加1.1%，主要受Los Pelambres和Centinela精矿厂稳定生产支撑。前三季度铜产量达47.66万吨，同比增长3%，Centinela精矿厂产量提升，Los Pelambres贡献下降。销量为14.13万吨，同比减少19.9%，环比减少8.1%。铜价为4.60美元/磅，同比上涨7.0%，环比上涨4.5%。扣除副产品抵扣前的现金成本为2.42美元/磅，环比上升7%，主要因Centinela矿区使用前期库存导致成本上升。前三季度副产品抵扣前的现金成本为2.35美元/磅，同比下降7%，Centinela矿贡献增加。副产品抵扣额为1.35美元/磅，环比增长17%，源于黄金产量提升及副产品价格上涨。净现金成本为1.07美元/磅，环比下降4%，主要因副产品收益增加部分抵消了基础现金成本上升。年初至今净现金成本为1.24美元/磅，反映副产品收益增长与现金成本下降的综合影响。
• 黄金：2025Q3产量为5.39万盎司（1.68吨），同比增加4.1%，环比增长11.6%，主要得益于Centinela精矿厂产量提升。前三季度产量累计14.5万盎司，同比增长22%，Centinela精矿厂与Los Pelambres矿区均实现增产。2025Q3黄金价格为3705美元/磅，同比上涨42.5%，环比增长7.6%。
• 钼：2025Q3产量为3900吨，同比增加44.4%，环比减少11.4%，主要受Los Pelambres矿区钼品位降低影响。前三季度产量同比增长44%，达11,400吨，Los Pelambres矿和Centinela精矿厂均实现增长。2025Q3钼价格为28.0美元/磅，同比上涨42.1%，环比增长26.7%。

项目开发更新

• Centinela二期选矿厂：继续推进关键设备组装、钢结构安装及浓密机、球磨机机械工程，高压磨辊组装和土建工程进行中。
• Los Pelambres增长赋能项目：精矿输送管道持续推进高低海拔区域沟槽开挖、焊接及安装，高海拔区域输电线路土建工程已启动。海水淡化厂扩建持续推进，电气室基座完工，水处理厂房结构施工推进，增压泵基础施工完成。

2025年展望

• 预计2025财年铜产量66-70万吨（下限），采用更新的价格假设下调净现金成本指导区间（具体区间未披露），合并资本支出指导值下调（主要受智利比索贬值影响）。黄金与钼产量指导区间维持不变。

2026年展望

• 预计2026年全年铜产量65-70万吨，Los Pelambres铜矿产量同比增长。2026年现金成本及资本支出指导值将于2026年1月发布。

风险提示

1. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2. 俄乌冲突及巴以冲突持续风险；
3. 国内消费力度不及预期；
4. 海外能源问题再度严峻。

研究结论

安托法加斯塔2025Q3铜产量环比增加1.1%至16.18万吨，铜单位净现金成本环比下降4%至1.07美元/磅。公司主要项目按计划推进，预算可控。2025财年铜产量预计处于66-70万吨下限，净现金成本指导区间下调，资本支出指导值下调。2026年铜产量预计65-70万吨，Los Pelambres产量同比增长。风险主要涉及全球宏观经济、地缘政治及能源问题。