有色金属海外季报：安托法加斯塔2024Q2铜产量15.53万吨，净现金成本环比持平为1.94美元/磅

证券研究报告|行业研究报告 2024年7月19日 安托法加斯塔2024Q2铜产量15.53万吨，净现金成本环比持平为1.94美元/磅 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2023.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产运营情况 1）铜 2024Q2铜产量为15.53万吨，环比增长20%，这一增长主要是由于LosPelambres在2月份延长了精矿管道维护和清洁活动所致。然而，这一增长被Centinela选矿厂的品位和回收率下降所抵消，原因是加工矿石中的粘土和细粉含量升高。 2024H1铜产量为28.47万吨，同比下降4%，主要由Centinela精矿产量下降，以及Centinela阴极铜产量和LosPelambres产量增加共同作用所致，尽管2024年2月LosPelambres的库存增加，但后者产量仍然增加。 1）金 2024Q2黄金产量为3.36万盎司（1.05吨），环比增长1%，LosPelambres的黄金产量增加被Centinela的黄金产量下降所抵消。2024H1，黄金产量下降22%至6.69万盎司（2.08吨），反映出Centinela的黄金品位较低。 1）钼 2024Q2钼产量为2,500吨，环比下降7%，这一下降与LosPelambres的钼品位较低有关。2024H1钼产量为5,200吨，比去年同期高出6%，原因是LosPelambres的矿石加工率较高。 1）实现价格 2024Q2，铜、金和钼的实现价格分别为4.69美元/磅、 2399美元/盎司和24.9美元/磅，而2024Q1分别为3.97美元/磅、2176美元/盎司和21.1美元/磅。 2）其它 2024H1，折旧、摊销和处置损失约为6.5亿美元。预计 2024H1的有效税率约为43%，其中包括2024年新采矿特许权使用费的影响。 ►现金成本 1）2024Q2扣除副产品收益前铜的现金成本为2.63美元/磅（4.2万元/吨），环比下降2%，主要由于LosPelambres产量增加。2024H1现金成本为2.65美元/磅（4.24万元/吨），同比增长7%，主要由于Centinela精矿的矿石品位和回收率较低，LosPelambres的品位较低。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2）2024Q2副产品收益为69美分/磅（2023Q1：74美分/磅），LosPelambres的钼销量下降被钼和黄金价格的上涨所抵消。今年迄今为止的副产品收益为71美分/磅，与2023年上半年持平，这代表Centinela的黄金产量下降和黄金价格上涨之间的平衡。 3）2024Q2铜净现金成本为1.94美元/磅（3.1万元/吨），与2024Q1持平，扣除副产品收益前的现金成本较低，反过来，副产品收益减少抵消了这一成本。2024H1的净现金成本为1.94美元/磅，比2023年同期高出11%，这一增长是由扣除副产品收益之前的基础现金成本增加所推动的。 ►2024年指引 1）预计2024年的总产量将处于公司67-71万吨指引范围的下限。在LosPelambres，鉴于现有的精矿管道目前正在按照公司定期审查的安全和维护强化参数运行，再加上加工厂正在实现的高吞吐率，2024年2月积累的库存消耗目前预计将在未来2-3个季度内完成。就Centinela而言，继2024H1品位较低之后，进料到选矿厂的矿石中的粘土和细粉含量（影响了回收率）预计将在年底前减少。 2）根据全年的预计产量，副产品收益抵扣前和抵扣后的现金成本指引现在预计分别为2.40美元/磅和1.70美元/磅（基于当前的现货价格）。 3）资本支出指引保持不变，仍为27亿美元。 ►项目开发更新 1）Centinela二期选矿厂：根据2024年3月19日宣布的Centinela二期选矿厂项目最终融资协议，以及贷款人在3月底发放的资金，全面建设已于2024年4月开始。初步建设活动包括在计划中的二期选矿厂现场进行准备性基础工作、调动承包人员到现场以及正式收到所有主要承包商的施工时间表，整个项目进度均超预期。 2）Centinela供水基础设施：公司宣布已完成MineraCentinela("Centinela")签订水运输协议的程序，该协议涉及Centinela二期选矿厂项目的现有供水和未来供水。根据协议条款，Ccentinela现有的水运输资产和权利已转让给一个国际财团，净现金收益为6亿美元，该款项已于2024年6月底收到。在会计核算方面，现有资产仍保留在集团的资产负债表中，现金收入确认到其他金融负债余额科目中。此外，收购财团现在将进行水运系统的计划扩建，从而将Centinela二期选矿厂项目的总资本成本减少约3.8亿美元，减少的成本将在项目建设期内实现。 3）LosPelambres：两个旨在促进LosPelambres未来增长的关键项目的前期建设工作已如期开始：①将最近竣工的海水淡化厂的产能翻倍至每秒800升；②更换现有的精矿管道。 ►分矿山情况 1）LosPelambres 2024Q2，铜产量为77,200吨，环比增加40%，这是因为 在2024年2月对LosPelambres精矿管道进行了延长维护，但被2024Q2较低的品位所抵消。一期扩建完成后，LosPelambres新扩建的选矿厂首次实现季度矿石吞吐量，这反映了新安装的第四条选矿生产线以及此次扩建带来的淡化供应。2024H1铜产量为132,500吨，同比增长3%。这一变化反映了 2024年一期扩建项目完成后矿石加工水平提高与精矿库存积累之间的平衡，精矿库存积累是由于2024Q1精矿管道维护时间延长和品位降低。 如上所述，2024Q1的管道维护导致精矿库存积压在选矿 厂。公司正设法在未来2-3个季度内将这些材料转移到公司位于LosVilos的港口，在那里将其记录为产量。在副产品方面，由于钼品位较低，2024Q2LosPelambres生产了2000吨钼，比上一季度减少了9%。2024Q2的黄金产量增加了24%，达到10,400盎司，反映出较高的加工率和2024Q1库存的增加。 2024Q2和2024H1的铜销售量与各期间的产量基本持平，港口业务继续符合预期。2024Q2扣除副产品收益前的现金成本为2.14美元/磅，同比下降2%，原因是产量增加，但被较低的矿石品位部分抵消。2024H1，扣除副产品收益前的现金成本为2.16美元/磅，同比增长6%，反映了矿石品位降低与产量增加、智利比索贬值以及柴油、研磨介质和炸药等主要消耗品单位成本降低之间的平衡。 2024Q2的净现金成本（包括钼和金副产品收益抵免）为 1.26美元/磅，环比增加11%。第二季度成本增加的主要原因是，钼的销售量减少，但实际价格上涨，从而抵消了副产品收益抵免的减少，降至88美分/磅(2024Q1:105美分/磅)。2024H1的净现金成本比2023H1高3%，主要原因是基础现金成本增长，而副产品收益增加到95美分/磅(2023H1:87美分/磅)，部分缓解了这一增长。 2）Centinela 2024Q2，铜总产量为48,000吨，环比增长7%，反映了矿石吞吐率提高和铜品位提升后的阴极铜产量水平，但因Centinela选矿厂的矿石品位和回收率降低而被抵消。2024H1的铜总产量为93,000吨，同比下降15%，主要是由于选矿厂的品位降低所致。 在Centinela的选矿厂，2024Q2的铜精矿产量下降了10%，为20,600吨。这一产量水平是铜品位和回收率下降的结果，但矿石吞吐率的提高部分抵消了这一下降。第二季度回收率较低是由于在此期间加工的矿石中粘土和细粉含量较高所致，预计对回收率的影响将在年底有所减少。 2024H1铜精矿产量比2023年同期减少41%，产量为 43,600吨。产量的同比下降反映了2024Q1开采的矿石品位较低、硬度较高。 2024Q2的阴极铜产量为2.74万吨，环比增长25%，这是因为该季度的品位和矿石吞吐率均有所提高。2024H1的阴极铜产量为4.94万吨，比2023年同期高出41%，反映了2024Q2 上述因素的增加以及回收率的提高。 2024Q2黄金产量为23,100盎司，环比下降7%，这是由于回收率降低所致。2024H1的黄金产量为48,000盎司，与2023年同期相比减少了28%，这一同比变化主要是由于所加工矿石中的黄金品位以及回收率下降所致。 2024Q2未计副产品收益的现金成本为3.38美元/磅，环比增长5%，原因是本季度一次性支付了3年期劳动协议的结算款，且选矿厂的矿石品位较低，但部分抵消了维护成本和主要消耗品投入价格的下降。2024H1扣除副产品收益前的现金成本为3.31美元/磅，同比增长17%，原因是品位降低导致产量减少，但被智利比索贬值所抵消。 2024Q2的净现金成本为2.57美元/磅，环比增长8%，原因是基础现金成本增加，而副产品收益保持不变。2024H1的净现金成本为2.48美元/磅，增长了32%，这一增长反映在基础现金成本的变动和由于黄金产量下降而导致的副产品收益减少上。 3）Antucoya 2024Q2的铜产量为20,700吨，比上一季度增加6%，增加的主要原因是吞吐量增加以及回收率提高。2024H1的铜产量为40,300吨，同比增加6%，反映出较高的吞吐率。 2024Q2的现金成本为2.55美元/磅，环比减少2%，反映了生产水平的提高。2024H1的现金成本为2.58美元/磅，同比降低5%，原因是智利比索贬值和主要消耗品的单位成本降低。 4）Zaldívar 2024Q2的铜总产量为9,400吨，环比持平，主要反映出品位较低，但2024Q1完成维护后矿石吞吐率的提高抵消了这一影响。由于品位和回收率降低，Zaldívar2024H1的铜产量同比降低了5%，但矿石吞吐率的提高部分抵消了这些因素。 2024Q2的现金成本为2.97美元/磅，与上一季度持平。 2024H1的现金成本为2.97美元/磅与2023年同期持平，反映了智利比索贬值、主要消耗品单位成本降低以及与计划维护相关的成本减少，但被与前期库存利用率和消耗率相关的成本增加所抵消。 2024年初，智利当局批准了DIA（环境影响声明），以延长采矿许可证，从而协调Zaldívar的水和采矿许可证。这项批准确保该业务有权开采矿石和提取水，直到2025年。因此，2025年后的矿山寿命需获得环境影响评估(EIA)的批准。 审查Zaldívar提交的EIA的正式程序仍在继续，公司目前正在准备对智利各政府机构提出的第二轮询问的答复，计划于2024年提交。作为参考，公司已在2024Q1回复了第一轮询问，并在公司的2024Q1生产报告中提供了提交的EIA和迄今为止的申请流程的摘要。 除了上述许可证之外，如先前报道的那样，公司（以及其他被告）提交了一份回应，反驳了智利国家防御委员会 （CDE）的指控。CDE是一个代表智利国家利益的独立政府 机构，此前该机构曾对MineraEscondida、Albemarle和Zaldívar提出索赔，指控他们多年来从Monturaqui-Negrillar-Tilopozo含水层抽水影响了地下水位。证据记录现已关闭，法院正在等待裁决。但是，有关潜在和解的谈判仍在继续。 表1：公司产品产量与现金成本 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰