美国经纪商、资产管理公司与交易所2Q25另类投资预览：从边缘回归？

核心观点

美国经纪商、资产管理公司和交易所二季度表现展望：重拾信心？

• 整体展望： 二季度美国另类资产行业似乎正走出高度波动的状态，但尚未完全摆脱困境。
• 个股评级： 相对谨慎地看空美国银行（APO）和布朗兄弟哈里曼（BX），并对卡莱尔集团（CG）持更积极的态度。

关键数据

• 全球私募股权退出活动： 2025年第一季度，退出价值为600亿美元，退出数量为1400笔。
• 全球IPO活动： 2025年第一季度，IPO交易数量为800笔，交易价值为400亿美元。
• 全球并购活动： 2025年第一季度，并购交易数量为8000笔，交易价值为6000亿美元。

研究结论

• 美国银行（APO）： 谨慎。二季度SRE增长可能放缓，FRE增长目标为15-20%。阿瑟娜（Athene）的另类资产回报率低于预期。收购英国养老金保险集团（PiC）可能对FRE产生约1-2%的协同效应。
• 卡莱尔集团（CG）： 积极。公司继续在传统私募股权之外展示动力，包括二级市场、财富管理、保险等。预计FRE将增长6%，GPE管理费略有下降，FRE利润率约为46%。
• 布朗兄弟哈里曼（BX）： 中性。二季度募资活动可能低于一季度，部署活动也略有放缓。BREIT可能产生FRE，BX-Infra将在第四季度开始产生全年FRE。
• 蓝鹰资本（OWL）： 积极。公司正在积极拓展直接贷款以外的资产类别，如另类信贷、保险解决方案和数字基础设施。预计FRE收入增长中等到较高，FRE利润率约为57-58%。
• P10（PX）： 积极。公司专注于中低端市场，P&L几乎全部来自管理费。预计2025年募资超过40亿美元，收入增长两位数。
• StepStone（STEP）： 中性。公司正在积极募资，包括私募股权合投、基础设施二级市场等。预计FRE将增长至少2%，FRE利润率约为37.8%。