宏观经济与市场环境
- 维持对宏观经济的预测，认为短期内存在不确定性，但自4月份关税声明以来，全面衰退的风险已显著降低。
- 利率预测：美联储将保持利率不变直至12月会议，然后在2026年第一季度再降息两次，预计到2026年底联邦基金利率将降至3.50-3.75%，并预计将一直持续到2027年。
- 10年期国债收益率预测：预计平均季度预测将逐渐下降，从第一季度的4.46%降至第二季度的4.35%和第三季度的4.30%，然后在第四季度略有上升至4.40%。
- 股票市场预测：将2025年底标准普尔500指数的预测上调至6,550点，并预计2026年和2027年的股票市场回报率分别为约8%。
- 交易量预测：预计第二季度大多数主要资产类别将出现交易量疲软，除了现金股票，这与1月份的研报中概述的主题一致。预计2025年全年交易量将略有增长，但预计长期交易量将保持在2025年的水平。
各子行业分析
- 另类资产管理公司：投资者情绪有所改善，但仍然对市场潜在的下一次下跌感到担忧。看好Blackstone，认为其将有最大的 upside，并预计其FRE将在2026年增长超过三分之一。
- 电子经纪商：宏观环境有利于交易和有机增长。看好Charles Schwab和Robinhood，认为其分别是最具“价值”和“增长”的选择。
- 交易所：交易量背景复杂，但加密货币领域的关注度正在上升。看好Nasdaq，认为其将处于最佳位置，能够实现两位数的EPS增长。
- 信托银行：预计第二季度业绩将相对较好，但相对表现可能也取决于管理层对行业整合的评论。看好Bank of New York，认为其是信托银行中唯一能够产生持续正向经营杠杆和两位数年EPS增长的公司。
- 传统资产管理公司：关注点在于资金流入的持续性和基础管理费的增长。看好BlackRock和Affiliated Managers Group，认为其分别是最具“价值”和“成长”的选择。
估值与风险
- 估值方法：根据相对P/E和2026年EPS预期对传统资产管理公司、交易所、信托银行和电子经纪商进行估值，并使用SOTP方法对另类资产管理公司进行估值。
- 风险：下行风险包括低股票市场、更快的降息路径、更弱的美国经济、更低的交易量和更高的税率；上行风险包括更好的收入增长和成本控制。
