资产配置快评2025年第31期：每周大类资产配置图表精粹

投资摘要

• 美元全球外汇储备比重：一季度维持在57.7%，欧元上升0.3%，英镑上升0.5%，日元下降0.6%。
• 美元投机净空头持仓：降至10.7万份，较两周前下降20%，因美联储降息预期减弱。
• 日元投机净多头持仓：降至11.6万份，为今年3月以来最低，受日本经济和通胀影响。
• 日本核心通胀：持续下行，或迫使日本央行放弃继续加息。
• 美国商业银行证券投资：一季度达5.6万亿美元，为2023年一季度以来最高，但占资产比重降至22.8%。
• 沪深300指数权益风险溢价（ERP）：为5.5%，低于16年平均值，估值有抬升空间。
• 中国10年期国债远期套利回报：为13个基点，较2016年12月高43个基点。
• 美元兑日元互换基差和融资溢价：互换基差为-21.1个基点，Libor-OIS利差为56.1个基点，显示离岸美元融资环境宽松。
• 铜金价格比与离岸人民币汇率：铜金价格比降至2.9，离岸人民币升至7.2，二者背离扩大。
• 中国股债总回报相对表现：股票与债券总回报之比为24.5，低于历史均值，股票资产相对吸引力增强。

风险提示

• 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。

研究结论

• 美元短期压力减弱，日元多头持仓见顶，日本央行或调整加息政策。
• 美国银行业证券投资增加，但占资产比重下降，显示风险偏好变化。
• 中国股市相对债市吸引力增强，但需关注汇率背离风险。