Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹：资产配置快评2025年09月23日

投资摘要

• 美元市场：美联储降息指引未达预期，导致投资者大举做空美元，截至9月19日，美元指数投机净空头持仓升至1.3万份，占总持仓比例达33.5%，为2021年2月以来最高水平，暗示未来美元可能迎来逼空行情。
• 日本通胀与央行政策：日本通胀压力持续降温，核心CPI同比连续第6个月维持在1.6%，CPI同比降至2.7%，压缩了日本央行加息空间。日本央行计划逐步出售资产，按现有进度可能需要超过100年才能完成，通胀缓解可能抑制加息冲动，推动日债利率曲线平坦化。
• 美国劳动力市场：美国劳动力供给更侧重本土出生人口，截至8月31日，出生于美国国内的劳动人口为1.39亿，高于今年1月份的1.37亿，出生于海外的劳动人口为3224万，低于今年1月份的3331万。
• 中国权益市场：沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.5%，低于16年平均值以上1倍标准差，估值水平有抬升空间。
• 中国债市：中国10年期国债远期套利回报为23个基点，高于2016年12月水平，显示债市加杠杆套利仍有空间。
• 美元融资环境：3个月美元兑日元互换基差为-17.3个基点，Libor-OIS利差为91.9个基点，显示离岸美元融资环境收紧。
• 人民币汇率：铜金价格比降至2.7，离岸人民币汇率升至7.1，二者背离扩大，发出不一致的信号。
• 中国股债相对表现：沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数的比值截至9月19日为27.8，高于过去16年平均值，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。