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资产配置快评2025年第51期：图表上的骑手：每周大类资产配置图表精粹

2025-11-17 郭忠良华创证券顾小桶🙊

大型科技公司信用风险：大型科技公司大幅增加资本开支引发投资者担忧，其信用违约掉期（CDS）价格上升，尤其是甲骨文公司CDS价格升至102.9个基点，远低于高收益债整体水平（334.7个基点）。甲骨文CDS上涨源于股票估值回归一致预期，其市盈率从9月到10月大幅偏离远期市盈率，随着市盈率回落，信用风险增大。甲骨文信用风险难以扩散到其他科技公司，因其偿债能力远好于甲骨文（自由现金流与总负债之比分别为-5.6% vs 16.5%至202.6%）。
美国短期美元融资压力：美国财政部提高现金储备导致商业银行储备金跌破3万亿美元，引发货币市场短期美元融资压力上升，SOFR和隔夜三方回购利率分别比联邦储备金利率高10个基点和7个基点，加大联邦基金利率突破利率走廊上限的压力。
欧元资产高估风险：欧元贸易有效汇率指数处于创纪录的130以上，高于20年前峰值125；意大利债务杠杆率比美国高20%，但意大利10年期国债利率比美债低67.6个基点，CDS价格低2.6个基点，显示欧元资产可能高估。
沪深300指数权益风险溢价（ERP）：截至11月14日，沪深300指数ERP为4.3%，低于16年平均值1倍标准差，显示估值水平有抬升空间。
中国10年期国债远期套利回报：截至11月14日，中国10年期国债远期套利回报为27个基点，比2016年12月高57个基点，反映债市加杠杆套利的远期回报。
美元兑日元互换基差和美元融资溢价：截至11月14日，3个月美元兑日元互换基差为-25.8个基点，Libor-OIS利差为106.4个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，缓解离岸美元融资压力。
铜金价格比与离岸人民币汇率：截至11月14日，铜金价格比降至2.7，离岸人民币汇率升至7.1，二者背离扩大，发出不一致的信号。
中国在岸股债总回报相对表现：截至11月14日，国内股票与债券的总回报之比为28.5，高于过去16年平均值，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。