【资产配置快评】2025年第49期：Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹

核心观点与关键数据

1. 高通胀风险已被计入黄金与美债总回报之比
   黄金与美债总回报之比升至0.38，相当于1975年8月和1978年6月的高通胀时期水平（当时CPI同比分别为8.6%和7.4%），显示市场已较充分定价高通胀风险。

2. 超长期美债ETF期权偏斜度带动长端美债利率走高
   安硕超长期美债ETF（TLT）期权偏斜度从10月16日的0反弹至0.7，投资者增加TLT价格下行的对冲力度，导致10年期美债利率再度冲高至4.1%，反映市场更担忧通胀反弹而非经济下行。

3. 美联储降息未能拉低长期美债利率
   美联储连续降息50基点后，10年期美债利率未破4%整数关口，反而升至4.1%，再现“反向格林斯潘谜题”，类似现象曾在2024年出现。

4. 美国财政部发债导致常备回购便利（SRF）使用量激增
   财政部现金储备从6月的3300亿美元升至1万亿美元，商业银行超储降至2.9万亿美元，SRF使用量突破500亿美元，触及5年高点。

5. 短期美元融资压力上升
   商业银行储备金跌破3万亿美元，隔夜抵押担保融资利率（SOFR）比联邦基金利率高14基点，隔夜三方回购利率高9基点，加大联邦基金利率突破利率走廊上限的压力。

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）下降
   截至10月31日，ERP为4.4%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示估值水平有抬升空间。

7. 中国10年期国债远期套利回报走高
   1年期利率互换与10年期国债利率之差为27基点，比2016年12月高57基点，债市加杠杆套利预期增强。

8. 离岸美元融资成本缓解
   3个月美元兑日元互换基差为-24.6基点，Libor-OIS利差为106.3基点，显示美联储SRF使用量增加缓解离岸美元融资压力。

9. 铜金价格比与离岸人民币汇率背离
   铜金价格比降至2.7，离岸人民币汇率升至7.1，二者背离扩大，近期信号不一致。

10. 中国股债相对表现
    沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数之比为28.6，高于16年平均值，中长期股票资产相对固收资产吸引力增强。