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资产配置快评2025年第53期：图表上的骑手：每周大类资产配置图表精粹

2025-12-02 郭忠良华创证券杨框子

大型科技公司CDS价格与高收益债对比：大型科技公司的信用违约掉期（CDS）价格普遍低于高收益债券，其中甲骨文CDS价格最高（122.5基点），而微软、亚马逊、苹果和谷歌的CDS价格分别为34.7、38.1、29.1和40.6基点，均低于高收益债整体水平（322.5基点）。
英伟达与谷歌估值动态变化：英伟达动态估值降至23倍，谷歌动态估值升至27倍，谷歌估值首次高于英伟达，但考虑到英伟达的先发优势和算力需求，其估值可能回升，美股科技股分化或将缩小。
美国财政存款与流动性压力：美国财政存款激增导致商业银行储备金减少，放大美元体系流动性压力，但政府重新开门后，财政支出增加推动银行储备金反弹，截至11月28日，商业银行储备金回升至2.9万亿美元，财政部现金储备余额跌破9000亿美元。
美国商业银行信贷标准：美联储高级信贷经理调查（SLOOS）显示，商业银行信贷标准连续两个季度放松，净收紧大中型和小型工商企业信贷占比分别降至6.5%和8.3%，有利于工业企业信贷触底反弹，支撑产能和就业。
美股估值与利润率分析：美股高估值可能源于高利润率而非估值过高，2018年以来美股利润率持续上升，高估值更可能是高利润率的体现。
沪深300指数权益风险溢价（ERP）：截至11月28日，沪深300指数ERP为4.5%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离历史高位，估值水平有抬升空间。
中国10年期国债远期套利回报：截至11月28日，中国10年期国债远期套利回报为29个基点，比2016年12月高59个基点，显示债市加杠杆套利吸引力增强。
美元兑日元互换基差与融资溢价：截至11月28日，3个月美元兑日元互换基差为-27.3基点，Libor-OIS利差为117.8基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，缓解离岸美元融资压力。
铜金价格比与离岸人民币汇率：截至11月28日，铜金价格比降至2.6，离岸人民币汇率升至7.1，二者背离扩大，发出不一致的信号。
中国股债总回报相对表现：截至11月28日，国内股票与债券的总回报之比为27.9，高于16年平均值，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。