公司点评：铜金产量双位数增长，金矿版图持续扩张

紫金矿业2025年半年度业绩预告显示，公司预计上半年实现归母净利润约232亿元，同比增长约54%，扣非归母净利润约215亿元，同比增长约40%。单季度来看，预计2025Q2实现归母净利润130亿元，同比增长47.7%，扣非归母净利润116亿元，同比增长26.2%。

2025H1量价拆分：

• 产量：矿产铜产量57万吨，同比+10%；矿产金产量41吨，同比+17%；矿产锌产量20万吨，同比-9%；矿产银产量223吨，同比+6%；当量碳酸锂产量7315吨，同比大幅增加。
• 价格：LME铜均价9445美元/吨，同比+2.5%；COMEX黄金均价3076美元/盎司，同比+39.5%；SHFE锌均价23142元/吨，同比+4.1%；COMEX白银均价33.0美元/盎司，同比+26.2%。

2025Q2量价拆分：

• 产量：矿产铜产量28万吨，同比+10%，环比-2%；矿产金产量22吨，同比+18%，环比+15%；矿产锌产量11.2万吨，同比+10%，环比+27%；矿产银产量119吨，同比+10%，环比+14%。
• 价格：LME铜均价9471美元/吨，环比+0.5%；COMEX黄金均价3281美元/盎司，环比+14.3%；SHFE锌均价22334元/吨，环比-6.8%；COMEX白银均价33.5美元/盎司，环比+3.7%。

金矿版图扩张：

• 公司年内完成加纳Akyem金矿交割，该金矿2021-2024年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2/6.4吨，2023年度实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。
• 公司拟以12亿美元收购Cantech持有的RG金矿项目100%权益，RG金矿项目保有资源量（金价2000美元/盎司）：控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨，项目剩余服务年限16年（2025年至2040年），年均产金约5.5吨。

盈利预测：

• 预计2025-2027年归母净利润413/475/535亿元，对应PE为12.2/10.6/9.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 需求不及预期，项目进展不及预期，美联储超预期紧缩风险等。