公司点评：业绩显著增长，版图扩张不歇凸显龙头高成长性

公司2024年度业绩预增，预计归母净利约320亿元，同比+51.5%；扣非归母净利润314亿元，同比+45.3%；Q4单季度归母净利约76亿元。业绩增长主要受益于铜金价格高位和产能释放。

核心数据：

• 全年矿产铜107万吨（含卡莫阿权益19.5万吨）、矿产金73吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银436吨；
• Q4铜产量约28.1万吨，环比+3.7%；金产量18.7吨，环比-1.1%；
• 2025年产量指引：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。

产能释放与品种布局：

• 全年矿产铜产量“高位进阶”至107万吨，黄金产能显著提升，得益于新疆萨瓦亚尔顿金矿投产及武里蒂卡等金矿技改扩建；
• 2025年核心增量项目包括卡莫阿三期改扩建、巨龙二期改扩建、海域金矿12000吨/日采选工程等，铜金量增逻辑仍是主线；
• 控股藏格矿业，获取锂、钾等资源，藏格老挝钾盐资源量约9.84亿吨，构筑多品种发展格局。

市场看好：

• 顺周期背景下，金铜价格弹性受益于国内政策利好（赤字率提高、消费品以旧换新）、电解铜库存下降、全球精矿供给偏紧；
• 黄金作为“二次通胀”抗通胀品种及美元资产替代，中远期避险属性凸显，全球央行增持黄金预计延续，长期金价受益于美联储降息与通胀溢价。

盈利预测：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为320.0/373.5/421.7亿元，对应PE分别为13.2/11.3/10.0倍。

风险提示：

• 地缘政治风险、项目投产不及预期风险、金属价格风险等。