国联证券-公司季报点评-铜金产量保持增长，汇率影响美元计价成本

│ 紫金矿业(601899) 铜金产量保持增长，汇率影响美元计价成本 事件： 2023年10月28日，公司公布第三季度报告。第三季度实现营收746.74亿元，同比增长4.1%；归母净利润58.63亿元，同比增长45.22%；扣非后归母净利润55.52亿元，同比增长42.41%；基本每股收益0.22元/股，同比增长43.87%。前三季度实现营收2250.08亿元，同比增长10.19%；归母净利润161.65亿元，同比减少3.01%；扣非后归母净利润152.08亿元，同比减少4.49%；基本每股收益0.62元/股，同比减少3.15%。 铜金产量保持增长 2023年1-9月：公司矿产铜75.42万吨，同比增长13.21%；矿产金50.1 吨，同比增长22.22%；矿产锌32.32万吨，同比增长5.14%；矿产银310.36吨，同比增长7.59%。矿山企业毛利率为50.29%,同比下降6.09pct，综合毛利率为15.16%，同比下降0.44pct。2023年三季度：公司矿产铜26.2万吨，同比增长8.03%；矿产金17.75吨，同比增长8.34%；矿产锌10.6万吨，同比减少3.24%；矿产银102.72吨，同比增长0.66%。第三季度矿山企业毛利率为47.65%，环比下降2.21pct。 人民币贬值影响美元计价成本 2023年矿产金成本216.98元/克，同比增长19.15%；矿产铜成本22483元 /吨，同比增长15.91%；矿产锌成本9069元/吨，同比增长16.7%；矿产银成本1.7元/克，同比增长10.39%。人民币兑美元平均汇率较上年同期贬值，导致报告期内以美元计价的成本换算成人民币成本增高，其中影响矿山产铜成本同比增加3.5pct；影响矿山产金成本同比增加5pct；影响矿山产锌成本同比增加3.8pct。 盈利预测、估值与评级 公司未来铜金矿持续放量，同时考虑到可能的成本上涨，预计公司2023-25年收入分别为3418、3848、4309亿元，对应增速分别为26.4%、12.6%、12%，归母净利润分别为210、274、304亿元，对应增速4.9%、30.4%、10.8%，EPS分别为0.8、1.04、1.15元/股，3年CAGR为14.9%。鉴于公司是中国境内最大的矿产金、矿产铜上市企业，资源收购持续推进、成长属性不断增强，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价15.6元，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、货币政策持续紧缩、金属价格下跌风险、公司投产项目不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225102 270329 341806 384767 430893 增长率（%） 31.25% 20.09% 26.44% 12.57% 11.99% EBITDA（百万元） 34479 42026 70600 79217 81727 归母净利润（百万元） 15673 20042 21020 27411 30375 增长率（%） 140.80% 27.88% 4.88% 30.41% 10.81% EPS（元/股） 0.60 0.76 0.80 1.04 1.15 市盈率（P/E） 20.9 16.3 15.6 11.9 10.8 市净率（P/B） 4.6 3.7 3.1 2.6 2.2 EV/EBITDA 3.0 3.9 6.0 4.8 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月30日 行业：有色金属/工业金属 投资评级：买入（上调） 当前价格：12.42元 目标价格：15.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)26,326.57/26,262. 24 流通A股市值(百万元)254,924.22 每股净资产(元)3.92 资产负债率(%)59.02 一年内最高/最低(元)14.10/7.80 紫金矿业 沪深300 80% 50% 20% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《紫金矿业（601899）：产量总体符合预期，锂资源逐步兑现》2023.07.10 2、《紫金矿业（601899）：矿产端持续放量，头部矿企地位稳固》2023.04.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 14222 20244 34181 50637 84958 营业收入 225102 270329 341806 384767 430893 应收账款+票据 4403 12865 9462 10651 11928 营业成本 190351 227784 289905 322875 363943 预付账款 1782 3795 3438 3871 4335 营业税金及附加 3460 4268 5210 5865 6568 存货 19309 28104 33280 37065 41780 营业费用 412 620 754 849 951 其他 7348 14636 13460 14511 15640 管理费用 6079 7497 9178 10332 11571 流动资产合计 47064 79644 93821 116736 158640 财务费用 1496 1905 4424 2375 666 长期股权投资 9628 25067 26927 28787 30647 资产减值损失 -598 -79 -573 -645 -722 固定资产 55814 73079 58340 43030 27149 公允价值变动收益 -232 -255 0 0 0 在建工程 18548 21867 18222 14578 10933 投资净收益 1692 2874 1348 1348 1348 无形资产 47531 68280 54737 41195 27652 其他 921 150 633 663 696 其他非流动资产 30009 38107 37053 35999 35974 营业利润 25087 30946 33742 43836 48516 非流动资产合计 161530 226400 195279 163588 132356 营业外净收益 -293 -953 -546 -546 -546 资产总计 208595 306044 289100 280324 290996 利润总额 24794 29993 33196 43290 47970 短期借款 18229 23666 12303 0 0 所得税 5194 5226 6682 8714 9656 应付账款+票据 7837 13493 13860 15436 17399 净利润 19600 24767 26513 34576 38313 其他 24237 34011 39222 43673 49123 少数股东损益 3927 4725 5494 7164 7939 流动负债合计 50302 71170 65385 59108 66522 归属于母公司净利润 15673 20042 21020 27411 30375 长期带息负债 50558 92913 61181 31852 5381 长期应付款 2359 3273 3273 3273 3273 财务比率 其他 12477 14233 14233 14233 14233 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 65395 110419 78687 49358 22887 成长能力 负债合计 115698 181589 144072 108466 89409 营业收入 31.25% 20.09% 26.44% 12.57% 11.99% 少数股东权益 21863 35513 41006 48171 56110 EBIT 108.15% 21.33% 17.94% 21.39% 6.50% 股本 2633 2633 2633 2633 2633 EBITDA 71.29% 21.89% 67.99% 12.21% 3.17% 资本公积 25206 25552 25552 25552 25552 归属于母公司净利润 140.80% 27.88% 4.88% 30.41% 10.81% 留存收益 43196 60758 75838 95502 117293 获利能力 股东权益合计 92897 124455 145028 171857 201587 毛利率 15.44% 15.74% 15.18% 16.09% 15.54% 负债和股东权益总计 208595 306044 289100 280324 290996 净利率 8.71% 9.16% 7.76% 8.99% 8.89% ROE 22.06% 22.53% 20.21% 22.16% 20.88% 现金流量表 ROIC 15.08% 17.40% 13.56% 18.23% 22.37% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 19600 24767 26513 34576 38313 资产负债率 55.47% 59.33% 49.83% 38.69% 30.73% 折旧摊销 8189 10128 32980 33551 33092 流动比率 0.9 1.1 1.4 2.0 2.4 财务费用 1496 1905 4424 2375 666 速动比率 0.5 0.6 0.8 1.2 1.6 存货减少（增加为“-”） -1245 -8795 -5176 -3785 -4714 营运能力 营运资金变动 -1415 -5746 5338 -431 -170 应收账款周转率 51.1 22.3 37.3 37.3 37.3 其它 -559 6379 4069 2678 3607 存货周转率 9.9 8.1 8.7 8.7 8.7 经营活动现金流 26066 28638 68148 68964 70793 总资产周转率 1.1 0.9 1.2 1.4 1.5 资本支出 -20628 -22125 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -2915 -27729 0 0 0 每股收益 0.6 0.8 0.8 1.0 1.2 其他 -222 -1128 -753 -753 -753 每股经营现金流 1.0 1.1 2.6 2.6 2.7 投资活动现金流 -23765 -50981 -753 -753 -753 每股净资产 2.7 3.4 4.0 4.7 5.5 债权融资 2703 47791 -43095 -41632 -26471 估值比率 股权融资 95 0 0 0 0 市盈率 20.9 16.3 15.6 11.9 10.8 其他 -2775 -20533 -10364 -10122 -9250 市净率 4.6 3.7 3.1 2.6 2.2 筹资活动现金流 23 27258 -53459 -51754 -35721 EV/EBITDA 3.0 3.9 6.0 4.8 4.1 现金净增加额 1838 5995 13937 16457 34320 EV/EBIT 3.9 5.1 11.3 8.3 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观