公司事件点评报告：铜金产量持续提升，主要矿山将进一步扩产

证 券 研2024年03月31日 究 报铜金产量持续提升，主要矿山将进一步扩产 告—紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 紫金矿业发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入 2934.03亿元，同比增加8.54%；归母净利润211.19亿元， 同比增加5.38%；扣除非经常性损益后的归母净利润216.17 亿元，同比增加10.68%。 基本数据 2024-03-29 当前股价（元） 16.82 总市值（亿元） 4428 总股本（百万股） 26326 流通股本（百万股） 20556 52周价格范围（元） 10.52-16.82 日均成交额（百万元） 1621.4 市场表现 投资要点 (%)紫金矿业沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《紫金矿业（601899）：波格拉金矿将重启，公司黄金产量持续增长》2023-12-13 2、《紫金矿业（601899）：多元矿种持续成长，并购扩张资源储量》2023-09-07 3、《紫金矿业（601899）：半年业绩下滑，但多矿种产量持续提升》2023-07-11 相关研究 公司研究 ▌产品产量明显增长，矿产铜突破百万吨大关 公司矿产资源丰富，目前保有权益资源量铜约7500万吨、黄 金约3000吨、锌（铅）超过1000万吨、银约1.5万吨，当量碳酸锂超过1300万吨。2023年公司矿产铜实现历史性重大突破，产量突破百万吨大关；矿产金、锌、铅、银、硫酸等产量也有明显增长。 （1）矿山产铜100.73万吨，同比增长11.13%；冶炼产铜 72.46万吨，同比增长4.88%。（2）矿山产金67.73吨，同比增长20.17%；冶炼加工及贸易金249.52吨，同比减少3.49%。（3）矿山产锌精矿含锌42.19万吨，同比增长2.24%；冶炼生产锌锭33.31万吨，同比增长4.59%。产铅精矿含铅4.52万吨，同比增长9.32%。（4）矿山产银411.99吨，同比增长4.09%；冶炼副产银637.63吨，同比减少9.11%。冶炼厂副产硫酸337.04万吨，同比增长11.49%。 ▌项目建设稳步推进，为公司业绩保驾护航 铜：塞尔维亚两大铜矿到2025年将全面完成改扩建工程，届 时铜矿产能有望达到30万吨/年。卡莫阿铜矿三期采选工程预计于2024年Q2建成投产，届时产能将达到60万吨/年以上；年产50万吨阳极铜冶炼厂计划于2024年Q4建成投产。巨龙铜业二期工程计划2025年底建成投产，达产后年矿产铜 将达30-35万吨。 金：罗斯贝尔矿山技改达产后将形成10吨/年产金能力。陇 南紫金新建的金山金矿2000吨/日采选工程已建成并取得安全设施设计审查批复，目前已进入试生产阶段。山西紫金6000吨/日矿山智能化采选改扩建工程项目已经建成投产， 达产后将年新增矿产金3-4吨。海域金矿12000吨/日采选工 程计划2025年投产，达产后年矿产黄金约15-20吨。 锂：拉果错盐湖一期2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部 建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能。湘源硬岩锂 矿一期30万吨/年采选系统已建成，二期500万吨/年采选系统有序推进，计划2025年Q2建成投产。3Q盐湖一期2万吨 /年碳酸锂项目已基本建成，二期3万吨/年电池碳酸锂项目建设有序推进。公司受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发马诺诺锂矿东北部的绿地项目，计划在可研和融资方案确定后2年内完成项目建设。 ▌未来产量将持续提升 2024年公司计划生产矿产铜111万吨、矿产金73.5吨、矿 产锌（铅）47万吨、矿产银420吨、当量碳酸锂2.5万吨、 矿产钼0.9万吨；2025年计划生产矿产铜117万吨、矿产金 90吨、矿产锌（铅）48万吨、矿产银450吨、当量碳酸锂 12万吨、矿产钼1.6万吨。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3208.37、 3459.88、3680.20亿元，归母净利润分别为257.32、 321.87、358.14亿元，当前股价对应PE分别为17.2、13.8、12.4倍。 公司的矿产铜产量已经突破百万吨大关，铜、金、碳酸锂等产品产量未来将持续增长，叠加铜、金价格向好，多元化布局成长可期。我们预计公司业绩将保持增长，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 293,403 320,837 345,988 368,020 增长率（%） 8.5% 9.4% 7.8% 6.4% 归母净利润（百万元） 21,119 25,732 32,187 35,814 增长率（%） 5.4% 21.8% 25.1% 11.3% 摊薄每股收益（元） 0.80 0.98 1.22 1.36 ROE（%） 15.3% 16.9% 19.0% 19.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 293,403 320,837 345,988 368,020 现金及现金等价物 18,449 31,518 56,907 84,409 营业成本 247,024 264,656 279,180 294,945 应收款 11,129 12,169 13,123 13,959 营业税金及附加 4,850 5,304 5,719 6,084 存货 29,290 32,009 33,780 35,693 销售费用 766 838 904 961 其他流动资产 18,762 19,953 21,046 22,003 管理费用 7,523 8,226 8,871 9,436 流动资产合计 77,629 95,650 124,856 156,064 财务费用 3,268 5,254 5,091 4,911 非流动资产: 研发费用 1,567 1,283 1,384 1,472 金融类资产 6,015 6,015 6,015 6,015 费用合计 13,125 15,602 16,250 16,781 固定资产 81,466 97,591 99,707 96,509 资产减值损失 -385 -385 -385 -385 在建工程 35,927 14,371 5,748 2,299 公允价值变动 -19 -19 -19 -19 无形资产 67,892 64,497 61,103 57,878 投资收益 3,491 3,491 3,491 3,491 长期股权投资 31,632 32,632 32,632 32,632 营业利润 31,937 38,770 48,333 53,705 其他非流动资产 48,460 48,460 48,460 48,460 加:营业外收入 120 120 120 120 非流动资产合计 265,377 257,552 247,651 237,779 减:营业外支出 769 769 769 769 资产总计 343,006 353,201 372,507 393,843 利润总额 31,287 38,121 47,684 53,056 流动负债: 所得税费用 4,748 5,785 7,236 8,051 短期借款 20,989 21,989 22,989 23,989 净利润 26,540 32,336 40,448 45,005 应付账款、票据 16,284 17,796 18,781 19,844 少数股东损益 5,420 6,604 8,261 9,191 其他流动负债 40,745 40,745 40,745 40,745 归母净利润 21,119 25,732 32,187 35,814 流动负债合计 84,182 80,531 82,515 84,579 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 8.5% 9.4% 7.8% 6.4% 归母净利润增长率 5.4% 21.8% 25.1% 11.3% 盈利能力毛利率 15.8% 17.5% 19.3% 19.9% 四项费用/营收 4.5% 4.9% 4.7% 4.6% 净利率 9.0% 10.1% 11.7% 12.2% ROE 15.3% 16.9% 19.0% 19.0% 偿债能力资产负债率 59.7% 56.9% 54.5% 52.1% 净利润 26540 32336 40448 45005 营运能力 少数股东权益 5420 6604 8261 9191 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 折旧摊销 9794 8826 9731 9702 应收账款周转率 26.4 26.4 26.4 26.4 公允价值变动 -19 -19 -19 -19 存货周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 营运资金变动 -4875 -9604 -2833 -2642 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 36860 38144 55588 61238 EPS 0.80 0.98 1.22 1.36 投资活动现金净流量 -33965 4431 6506 6647 P/E 21.0 17.2 13.8 12.4 筹资活动现金净流量 10174 -17489 -22127 -24733 P/S 1.5 1.4 1.3 1.2 现金流量净额 13,069 25,086 39,967 43,153 P/B 4.1 3.9 3.6 3.3 非流动负债:长期借款 102,818 102,818 102,818 102,818 其他非流动负债 17,643 17,643 17,643 17,643 非流动负债合计 120,460 120,460 120,460 120,460 负债合计 204,643 200,991 202,976 205,039 所有者权益股本 26,327 26,326 26,326 26,326 股东权益 138,363 152,210 169,531 188,804 负债和所有者权益 343,006 353,201 372,507 393,843 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代