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业绩符合预期,铜金产量大幅提升,铜金价格持续走高,未来产量增长空间巨大

2024-04-08许尚青、陈晓霞第一上海证券浮***
业绩符合预期,铜金产量大幅提升,铜金价格持续走高,未来产量增长空间巨大

紫金矿业(2899)更新报告 买入2024年4月8日 业绩符合预期,铜金产量大幅提升,铜金价格持续走高,未来产 量增长空间巨大 业绩符合预期,铜金产量大幅提升:2023年全年,公司实现总收 入2934.03亿元人民币,同比增长8.54%;实现归母净利润211.19 亿元人民币,同比提升5.38%,各项业绩创下历史新高。公司收入的 增长主要得益于主要矿产品铜金产量的提升。公司综合毛利率为 15.81%,与去年同期相比略有提升;矿产品毛利率为49.09%,同比下滑约5个百分点。公司矿产铜和矿产金取得了较大幅度的产量提 升,公司2023年全年矿产铜产量为100.73万吨,同比提升 11.13%,成为中国及亚洲唯一矿产铜产量突破百万吨的矿企,全年铜 精矿销售均价为49406元/吨,同比增长3.95%;公司2023年全年矿 产金产量为67.73吨,同比提升20.17%,矿产金锭平均售价为433 元/克,同比提升12.28%,矿产金精矿平均价格为378元/克,同比 提升6.76%。 铜金价格持续走高:随着美联储降息预期的发酵,有色金属价格有了大幅度的提升。截至目前,国际黄金现货价为2328.10美元/盎 司,相比年初涨幅超过15%,突破2300美元/盎司的关口,创下历史新高。长江有色铜目前均价达到了75570元人民币/吨,处于历史高位运行,主要由于供应端预期的收紧以及需求复苏所导致,我们预计铜和金价格将持续提升,这将对公司盈利水平形成有力支撑。 未来产量增长空间巨大:公司发布了对于2024年的主要矿产品产量计划:矿产铜111万吨、矿产金73.5吨、矿产锌(铅)47万吨、 碳酸锂2.5万吨、矿产银420吨以及矿产钼0.9万吨。在规划中,公司未来各项主要矿产品仍然保持了持续高速的增长态势,我们预计未来该趋势仍将持续。 目标价20.67港币,维持买入评级:基于公司矿山建设的持续推进以及矿产量的逐渐释放,我们分别调整24/25/26年收入预测至 3284.11亿/3622.98亿/3775.32亿元人民币;调整归母净利润预测至277.48亿/348.00亿/386.81亿元,给予未来12个月目标价 20.67港元,对应2024年18倍PE,维持买入评级。 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk 陈晓霞(852)25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk主要资料 行业原材料 股价16.78港元 目标价20.67港元 (+23.2%) 股票代码2899 已发行H股股本57.37亿股 H股市值962.67亿港元 52周高/低16.90/10.34港元 每股净资产4.50港元 主要股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司23.11% 盈利摘要股价表现 收入(百万元) 270,329 293,403 328,411 362,298 377,532 变动(%) 20% 9% 12% 10% 4% 归母净利润(百万元) 20,042 21,119 27,748 34,800 38,681 变动(%) 27.9% 5.4% 31.4% 25.4% 11.2% 每股盈利(元) 0.76 0.80 1.06 1.33 1.47 变动(%) 26.7% 5.3% 32.1% 25.4% 11.2% 市盈率@16.78港元(倍) 20.3 19.3 14.6 11.6 10.5 每股股息(元) 0.20 0.20 0.26 0.33 0.37 息率(%) 1.3% 1.3% 1.7% 2.1% 2.4% 截止12月31日财政年度2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要 损益表财务分析 <人民币百万元,每股除外>,财务年度截至12/31<人民币百万元,每股除外>,财务年度截至12/31 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 270,329 293,403 328,411 362,298 377,532 盈利能力 销售成本 (227,784) (247,024) (268,137) (290,223) (300,233) 毛利率(%) 15.7% 15.8% 18.4% 19.9% 20.5% 毛利 42,545 46,379 60,274 72,075 77,299 EBITDA利率(%) 15.0% 15.7% 17.5% 19.3% 20.4% 税金及附加 (4,268) (4,850) (5,429) (5,989) (6,241) 净利率(%) 7.4% 7.2% 8.4% 9.6% 10.2% 销售开支 (620) (766) (1,314) (946) (986) 行政开支 (7,497) (9,090) (11,166) (12,079)(11,077)营运表现 财务费用 (1,905) (3,268) (3,941) (4,348) (4,530) SG&A/收入(%) 3.0% 3.4% 3.8% 3.6% 3.2% 其他损失 (408) (519) (682) (523) (526) 实际税率(%) 17.4% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2% 其他收入 3,098 4,051 4,014 4,014 4,014 库存周转 44.4 42.7 44.4 44.4 44.4 经营利润 30,946 31,937 41,757 52,204 57,953 应付账款天数 18.6 21.0 20.2 20.2 20.2 营业外收支 (953) (649) (649) (649) (649) 应收账款天数 20.7 17.4 17.0 16.5 16.2 除税前利润 29,993 31,287 41,108 51,555 57,304 所得税 (5,226) (4,748) (6,238) (7,823) (8,696) 财务状况 年度利润 24,767 26,540 34,870 43,732 48,608 净负债/权益 2.04 1.90 1.52 1.22 0.98 股东利润 20,042 21,119 27,748 34,800 38,681 收入/总资产 0.88 0.86 0.91 0.93 0.90 少数股东利润 4,725 5,420 7,121 8,931 9,927 总资产/股本 3.44 3.19 2.82 2.52 2.29 折旧及摊销 (8,715) (11,586) (12,565) (13,863) (15,042) EBITDA增长 40,613 46,142 57,614 69,766 76,876 回报率(%)ROE 25.1% 21.5% 23.5% 24.6% 22.9% 总收入(%) 20% 9% 12% 10% 4% ROA 7.8% 6.5% 7.9% 9.3% 9.6% EBITDA(%) 19% 14% 25% 21% 10% 股息支付率 26.2% 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 每股收益(%) 27% 5% 32% 25% 11% 资产负债表现金流量表 <人民币百万元,每股除外>,财务年度截至12/31<人民币百万元,每股除外>,财务年度截至12/31 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 现金 20,244 18,449 19,445 31,391 50,310 税前盈利 29,993 31,287 41,108 51,555 57,304 应收账款 15,294 13,964 15,340 16,341 16,791 折旧和摊销 8,715 11,586 12,565 13,863 15,042 存货 28,104 29,290 33,081 35,806 37,041 营运资金变化 (5,568) 1,801 (4,516) (2,484) (1,122) 其他流动资产 16,003 15,926 16,246 16,555 16,694 其他 (4,461) (361) (2,617) (3,785) (4,304) 总流动资产 79,644 77,629 84,112 100,093 120,837 营运活动现金流 28,679 44,313 46,540 59,149 66,918 固定资产 72,746 81,466 92,149 101,610 109,991 无形资产 68,280 67,892 69,494 71,504 73,952 资本开支 (24,657) (24,409) (24,850) (25,335) (25,869) 长期投资 25,067 31,632 31,632 31,632 31,632 其他長期资产 60,306 84,387 84,387 84,387 84,387 其他投资活动 (26,324) 0 0 0 0 总资产 306,044 343,006 361,774 389,227 420,798 投资活动现金流 (50,981) (24,409) (24,850) (25,335) (25,869) 应付帐款 11,757 14,428 15,079 16,321 16,884 借款变化 28,863 (53,965) (15,887) 985 887 短期银行贷款 23,666 20,989 18,891 17,001 15,301 其他融资活动 (1,606) 51,479 (4,807) (22,854) (23,016) 其他短期负债 74,995 85,043 78,737 72,407 67,264 融资活动现金流 27,258 (2,486) (20,693) (21,869) (22,130) 总短期负债 110,419 120,460 112,707 105,730 99,450 长期借款 68,820 77,531 69,778 62,800 56,520 其他负债 2,350 6,652 12,957 19,287 24,430 现金变化 6,035 17,418 996 11,946 18,919 总负债 181,589 204,643 195,442 187,817 180,400 汇兑损益 1,080 0 0 0 0 少数股东权益 35,513 30,857 37,978 46,910 56,837 股东权益 88,943 107,506 128,354 154,500 183,562 期初持有现金 13,632 19,667 17,692 18,689 30,634 负债权益合计 306,044 343,006 361,774 389,227 420,798 期末持有现金 19,667 17,692 18,689 30,634 49,554 资料来源:公司资料,第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制,仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可,就本报告之任何材料、内容或印本,不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据,或就其作出要约或要约邀请,也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何