【联讯中小盘公司点评】盛通股份：印刷收入稳定增长，教育版图持续扩张

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 包装印刷 证券研究报告 | 公司研究 盛通股份(002599.SZ) 【联讯中小盘公司点评】盛通股份：印刷收入稳定增长，教育版图持续扩张 2017年08月28日 投资要点 增持(维持) 当前价： 15.52元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐鸿飞 电话：010-64408919 邮箱：xuhongfei@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 843.5 1199.7 1471.2 1830.9 （+/-） 20% 42% 23% 24% 归母净利 37 77 90 106 （+/-） 87% 111% 17% 18% EPS(元) 0.27 0.24 0.28 0.33 P/E 146.26 65.4 55.8 47.4 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《盛通股份（002599）_【联讯中小盘公司点评】盛通股份：投资编程猫，涉足少儿编程领域》2017-05-24  事件： 公司发布半年报：上半年实现营业收入5.25亿元，同比增长39.32%；实现归属上市公司股东净利润3019.77万元，同比增长113.38%；基本每股收益0.10元；截至6月末，归属于上市公司股东净资产14.40亿元，同比增长109.53%。  乐博并表，有望成为业绩新增长极 上半年，公司新增加教育培训业务，系乐博教育并表所致：1-6月，教育培训业务收入7169.39万元，同比增长13.67%，毛利率38.63%。其中，乐博教育实现营业收入7163万元，同比增长14.9%，实现净利润655.4万元，同比增长13.2%。截至报告期末，乐博教育在25个省及直辖市拥有83家直营店和160家加盟店；已覆盖所有一、二线城市，涉及所有三、四线发达城市。根据公司此前承诺，乐博教育2016-2017年税后净利润累计不低于5688万元，2016年乐博教育完成2623.47万元，也即2017年需要至少完成3064.53万元。根据乐博教育2016年业绩完成情况，公司业绩主要来源于下半年。因此我们认为，上半年乐博教育业务布局进展稳健，业绩增长稳定，全年业绩承诺达标是大概率事件。  多管齐下，教育版图不断扩大 公司通过旗下基金先后投资主营少儿编程教育的编程猫5%股份，以及主营儿童剧与亲子类艺术展览的小城堡3%股份。公司聚焦4-12岁青少年教育，从乐博到编程猫再到小城堡，公司在STEAM教育领域的版图不断扩大。 目前，公司正筹划与真格基金或其关联方共同设立教育产业专项基金。真格基金是国内领先的教育产业投资基金，轮次从天使轮到Pre-IPO投资全覆盖。此前，真格基金曾成功投资51Talk、雄鹰教育、VIPKID、乐博乐博等25家教育公司，教育领域的资源丰富。公司若能成功牵手真格基金，将对其未来吸纳教育产业资源，丰富教育资产储备产生积极作用。  盈利预测与投资建议 上半年，印刷综合服务业务收入4.53亿元，同比增长20.29%；毛利率17.30%，较上年同期减少2.33pct。印刷费用能够保持稳定较快增长，是公司业务发展的基石。由于乐博并表影响，公司管理费用与销售费用分别同比增长55.25%和36.87%，财务费用因偿还贷款利息支出降低，同比下降79.65%。 我们认为，乐博教育完成业绩承诺概率较大，印刷服务收入仍将保持上半年增速。预计公司17/18/19年收入12、14.71、18.31亿元，实现净利润0.77、-18%-3%11%26%40%16-0 816-1 117-0 217-0 517-0 8沪深300 盛通股份 盛通股份(002599.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 0.90、1.06亿元，对应EPS为0.24、0.28、0.33元。维持“增持”评级。  风险提示 主营业务增速不及预期；乐博教育业绩承诺无法完成，商誉减值风险。 图表1： PE Band 图 资料来源:Wind，联讯证券 图表2： PB Band图 资料来源: Wind，联讯证券 盛通股份(002599.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 591 944 1159 1444 经营活动现金流 150 127 232 252 现金 129 355 436 543 净利润 37 77 90 106 应收账款 286 314 386 481 折旧摊销 60 60 53 47 其它应收款 13 18 22 27 财务费用 5 9 11 14 预付账款 10 33 40 50 投资损失 0 0 0 0 存货 145 212 261 324 营运资金变动 -3 290 99 97 其他 8 12 15 18 其它 52 -309 -21 -13 非流动资产 802 1204 1120 1040 投资活动现金流 -77 -171 -171 -171 长期投资 2 2 2 2 资本支出 126 448 -30 -33 固定资产 679 670 588 508 长期投资 0 0 0 0 无形资产 66 463 462 462 其他 -50 -276 202 205 其他 55 68 68 68 筹资活动现金流 -37 271 20 27 资产总计 1393 2148 2280 2484 短期借款 -10 -19 20 27 流动负债 632 695 812 999 长期借款 -11 -4 0 0 短期借款 110 91 111 138 其他 -16 294 0 0 应付账款 190 255 297 369 汇率损失 1 1 1 1 其他 332 349 404 492 现金净增加额 37 226 81 107 非流动负债 73 65 65 65 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 30 25 25 25 成长能力 其他 44 39 39 39 营业收入 20.3% 42.2% 22.6% 24.4% 负债合计 706 760 877 1064 营业利润 194.1% 196.2% 21.4% 21.2% 少数股东权益 0 1 1 1 归属母公司净利润 87.0% 110.6% 17.3% 17.7% 归属母公司股东权益 687 1387 1402 1420 获利能力 负债和股东权益 1393 2148 2280 2484 毛利率 17.7% 23.3% 23.4% 23.1% 净利率 4.3% 6.4% 6.1% 5.8% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E ROE 5.5% 7.4% 6.5% 7.5% 营业收入 843 1200 1471 1831 ROIC 5.2% 6.2% 7.2% 8.3% 营业成本 694 920 1128 1408 偿债能力 营业税金及附加 6 9 11 14 资产负债率 50.6% 35.4% 38.5% 42.8% 营业费用 39 61 76 93 净负债比率 13.7% 7.8% 8.9% 10.3% 管理费用 65 116 143 177 流动比率 93.4% 135.8% 142.8% 144.5% 财务费用 6 9 11 14 速动比率 69.2% 103.5% 108.9% 110.2% 资产减值损失 5 4 5 7 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 总资产周转率 0.51 0.35 0.38 0.43 投资净收益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.40 4.00 4.20 4.22 营业利润 27 80 97 117 应付账款周转率 5.02 5.38 5.33 5.50 营业外收入 18 18 18 18 每股指标(元) 营业外支出 1 1 1 1 每股收益 0.27 0.24 0.28 0.33 利润总额 44 97 114 134 每股经营现金 1.11 0.39 0.72 0.78 所得税 7 20 24 28 每股净资产 5.09 4.28 4.33 4.38 净利润 37 77 90 106 估值比率 少数股东损益 0 0 0 0 P/E 146.26 65.41 55.77 47.40 归属母公司净利润 37 77 90 106 P/B 7.76 3.63 3.59 3.54 EBITDA 108 166 178 195 EV/EBITDA 50.35 31.04 28.94 26.59 EPS（元） 0.27 0.24 0.28 0.33 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 盛通股份(002599.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投