2025年中报业绩快报点评：业绩大超市场预期，出海兑现盈利大幅提升

核心观点与关键数据

• 业绩大超市场预期：思源电气2025年中报业绩快报显示，公司实现营收84.97亿元，同比增长38%，归母净利润12.93亿元，同比增长46%。其中，Q2营收52.70亿元，同比增长50%，归母净利润8.47亿元，同比增长62%。
• 海外市场表现强劲：1-5月变压器/高压开关出口金额分别约225亿元和150亿元，同比增长35%/32%。思源电气在欧洲、中东、中南美洲、亚洲、非洲等地区市场取得突破，24年新签海外订单同比增长超80%，25年1-5月海外订单保持高速增长。
• 国内市场新品突破：公司连续中标22间隔750kV组合电器，实现高端产品在国网系统中标的突破。前三批国网输变电物资招标中累计中标38.6亿元，同比增长94%。
• 储能与超级电容业务发展：储能电池业务出口欧洲市场，覆盖德国、波兰等10余个国家；超级电容业务从储能和汽车电子向AIDC领域延伸。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：上调公司25-27年归母净利润分别为28.2亿元、38.0亿元、50.0亿元，同比增长38%/35%/32%。给予25年25倍PE，对应目标价90.7元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、竞争加剧等。

财务预测表

• 资产负债表：2025-2027年流动资产、货币资金及交易性金融资产、存货等指标持续增长，负债合计控制在合理范围内。
• 利润表：2025-2027年营业收入和归母净利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升。
• 现金流量表：2025-2027年经营活动现金流持续增长，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，但现金净增加额为正。
• 重要财务与估值指标：2025-2027年每股净资产、ROIC、ROE、P/E、P/B等指标持续改善。