2018年半年报点评：中报业绩超预期，盈利能力大幅提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 三一重工(600031) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 建筑机械II 2018年08月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 7,780/7,742 总市值/流通(百万元) 70,255/69,908 上证综指/深圳成指 2,729/8,485 12个月最高/最低(元) 9.84/7.12 相关研究报告： 《三一重工-600031-2018年一季报点评：一季度业绩超预期，盈利能力持续改善》 ——2018-04-26 《三一重工-600031-2017年年报点评：年报业绩符合预期，经营质量显著改善》 ——2018-04-18 《三一重工-600031-2017年三季报点评：三季度业绩恢复正常，行业复苏持续超预期》 ——2017-11-15 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩超预期，盈利能力大幅提升  业绩同比增长192.09%，超市场预期 公司发布2018年中报，实现营业收入281.24亿元，同比增加46.42%；归母净利润33.89亿元，同比增加192.09%，扣非净利润34.83亿元，同比增长248.33%，公司业绩超出市场预期。  公司深耕国内市场+推进国际化，行业龙头地位更加稳固 1）国内市场销售强劲，国际化稳步推进：受下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等因素推动，工程机械行业延续了2016年下半年以来的快速增长势头，公司作为龙头，深度受益行业复苏，国内市场实现收入215.13亿元，同比上升64.06%，海外市场实现收入60.92亿元，同比上升5.05%；2）产品市场地位稳固：分业务看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入85.49/111.60/41.02/21.65/8.69亿元，同比增长29.36%/61.62%/78.47%/45.05%/24.30%。挖掘机械第八年蝉联国内市场销量冠军，混凝土机稳居全球第一，起重机械市场地位稳步提升，桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长，总体市场份额进一步增加。  公司盈利能力大幅提升，经营质量显著改善 1）受益高水平的经营质量与销售的强劲增长，公司盈利水平大幅提升：公司毛利率/净利率为31.64%/12.50%，同比上升1.57/6.69个pct；2）费用实现有效控制：公司期间费用率为14.43%，同比下降5.62个pct，其中销售/管理/财务费用率分别为9.10%/4.51%/0.82%，同比下降0.9/2.1/2.62个pct；3）资产质量持续提升，处于历史最好水平：应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46，逾期货款总额较年初大幅下降、逾期率控制在低水平，存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24；4）现金流创新高：公司经营活动净现金流62.21亿元，同比增长5.55%，为历史最高水平。  盈利预测与投资建议： 预计公司2018-20年净利润为58.03/69.79/81.41亿元，对应EPS为0.75/0.90/1.05元，当前股价对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。  风险提示： 宏观经济特别是基建投资和房地产投资等增速放缓；一带一路及海外业务发展低于预期；市场竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 23280 38,335 55,077 61,405 67,788 (+/-%) -0.4% 64.7% 43.7% 11.5% 10.4% 净利润(百万元) 203 2092 5803 6979 8141 (+/-%) 46.8% 928.4% 177.4% 20.3% 16.7% 摊薄每股收益(元) 0.03 0.27 0.75 0.90 1.05 EBIT Margin 7.71% 12.7% 16.1% 17.2% 18.0% 净资产收益率(ROE) 0.9% 8.2% 19.6% 20.3% 20.3% 市盈率(PE) 340.3 33.1 12.1 10.1 8.6 EV/EBITDA 24.15 14.9 10.9 9.7 8.3 市净率(PB) 3.05 2.72 2.38 2.04 1.75 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18三一重工上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：三一重工2018H1营业收入同比增长46.42% 图2：三一重工2018H1归母净利润同比增长192.09% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：三一重工2018H1毛利率/净利率小幅上升 图4：三一重工2018H1期间费用率同比下降5.62pct 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：三一重工研发费略微上升 图6：三一重工近2年ROE大幅上升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 -40%-20%0%20%40%60%80%010,00020,00030,00040,00050,000营业收入（百万元）同比增速-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%01,0002,0003,0004,000归母净利润（百万元）0%5%10%15%20%25%30%35%201320142015201620172018H1毛利率净利率0%5%10%15%201320142015201620172018H1销售费用率管理费用率财务费用率5%5%5%5%5%05001,0001,5002,0002,500研发费用(百万元)研发费用率0%5%10%15%201320142015201620172018H1ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 4104 13863 5892 13141 营业收入 38335 55077 61405 67788 应收款项 21024 23993 40495 37137 营业成本 26806 38151 42170 46177 存货净额 7642 12741 14252 14866 营业税金及附加 279 468 491 475 其他流动资产 3188 3082 3718 4512 销售费用 3832 4957 5342 5762 流动资产合计 36207 53928 64607 69906 管理费用 2533 2642 2865 3146 固定资产 13639 11723 9996 7976 财务费用 1319 553 684 630 无形资产及其他 4092 3929 3766 3604 投资收益 (19) 300 140 0 投资性房地产 2895 2895 2895 2895 资产减值及公允价值变动 (786) (1185) (861) (1144) 长期股权投资 1404 1404 1404 1404 其他收入 116 0 0 0 资产总计 58238 73880 82669 85786 营业利润 2876 7421 9131 10454 短期借款及交易性金融负债 5256 11383 11912 8629 营业外净收支 (7) (200) (447) (323) 应付款项 10938 14270 17734 18700 利润总额 2869 7221 8684 10131 其他流动负债 6789 8928 8861 8621 所得税费用 642 1444 1737 2026 流动负债合计 22983 34581 38507 35950 少数股东损益 135 (26) (32) (37) 长期借款及应付债券 7577 7577 7577 7577 归属于母公司净利润 2092 5803 6979 8141 其他长期负债 1305 1305 1305 1305 长期负债合计 8882 8882 8882 8882 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 31865 43463 47389 44832 净利润 2092 5803 6979 8141 少数股东权益 876 857 835 809 资产减值准备 700 (84) (114) (142) 股东权益 25498 29560 34445 40144 折旧摊销 1913 1579 1643 1681 负债和股东权益总计 58238 73880 82669 85786 公允价值变动损失 786 1185 861 1144 财务费用 1319 553 684 630 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 4695 (2575) (15367) 2535 每股收益 0.27 0.75 0.90 1.05 其它 (614) 66 92 116 每股红利 0.10 0.22 0.27 0.31 经营活动现金流 9573 5974 (5905) 13475 每股净资产 3.33 3.80 4.43 5.16 资本开支 (30) (601) (501) (501) ROIC 10% 19% 18% 20% 其它投资现金流 (60) 0 0 0 ROE 8% 20% 20% 20% 投资活动现金流 34 (601) (501) (501) 毛利率 30% 31% 31% 32% 权益性融资 43 0 0 0 EBIT Margin 13% 16% 17% 18% 负债净变化 (6046) 0 0 0 EBITDA Margin 18% 19% 20% 21% 支付股利、利息 (759) (1741) (2094) (2442) 收入增长 65% 44% 11% 10% 其它融资现金流 622 6127 529 (3283) 净利润增长率 928% 177% 20% 17% 融资活动现金流 (12945) 4386 (1565) (5725) 资产负债率 56% 60% 58% 53% 现金净变动 (3338) 9759 (7971) 7249 息率 1.1% 2.5% 3.0% 3.5% 货币资金的期初余额 7442 4104 13863 5892 P/E 33.1 12.1 10.1 8.6 货币资金的期末余额 4104 13863 5892 13141 P/B 2.7 2.4 2.0 1.8 企业自由现金流 1037