2022年业绩快报&2023Q1业绩预增点评：Q1业绩超预期，硅片盈利大幅提升

双良节能（600481） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2022年业绩快报&2023Q1业绩预增点评： Q1业绩超预期，硅片盈利大幅提升 增持（维持） 2023年04月14日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,830 14,476 28,290 35,039 同比 85% 278% 95% 24% 归属母公司净利润（百万元） 310 957 2,225 2,808 同比 126% 209% 132% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.17 0.51 1.19 1.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 91.38 29.61 12.74 10.09 关键词：#第二曲线投资要点 股价走势 双良节能沪深300 Q1硅片盈利大幅提升，业绩高增。2022年公司实现营业收入144.8亿元，同比+278%；归母净利润9.6亿元，同比+208%；扣非归母净利润 9.0亿元，同比+278%，主要系节能节水业务稳步增长、多晶硅还原炉系统规模交付、硅片爬产顺利。2023Q1公司实现归母净利润4.7-5.2亿元，同比增长289%-330%，中位数约4.95亿元，同比增长310%；扣非归母净利润3.7-4.2亿元，同比增长267%-316%，中位数约3.95亿元，同比增长291%，主要系公司40GW大尺寸单晶硅业务产能爬坡顺利，我们预计公司Q1硅片出货量3.5GW、单瓦净利约0.08元（拉晶端），同时节能节水设备、多晶硅还原炉批量交付。 设备：空冷塔&还原炉订单可期，电解槽设备积极布局中。（1）空冷塔：空冷订单有望伴随火电重启迎来高增，1GW火电对应空冷塔价值量大约2亿元，双良空冷塔的优势在于钢结构替代了传统的水泥结构。（2）还原炉：双良市占率达70%，我们预计2023年硅料新增产能95万吨左 右，持续受益于下游硅料厂积极扩产。（3）电解槽设备：双良在电解水制氢设备领域有渠道优势，已规划100台设备产能。 材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量。（1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，Q1稼动率维持高位，规模效应逐步显现，同时公司已锁定部分进口石英砂，随着行业排产上修、石英坩埚或更加紧缺，公司石英砂保供有望带来量利齐升，我们预计2023年全年硅片出货约 35GW，有望贡献较大业绩增量。（2）组件：2023年4月13日晚公司公告获国能龙源3.55亿元组件采购合同，目前组件产能规划20GW、一期5GW，我们预计2023全年组件出货3.5GW左右。 盈利预测与投资评级：公司传统节能节水设备业务稳定增长，多晶硅还原炉受益于下游积极扩产&龙头地位带来充足订单，硅片、组件等业务快速放量，我们基本维持双良节能2022-2024年归母净利润预测分别为9.6/22/28亿元，当前股价对应动态PE分别为30/13/10倍，维持“增持” 评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 84% 74% 64% 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 市场数据收盘价(元) 15.15 一年最低/最高价 8.91/20.05 市净率(倍) 4.23 流通A股市值(百万元) 28,340.52 总市值(百万元) 28,340.52 基础数据每股净资产(元,LF) 3.58 资产负债率(%,LF) 71.17 总股本(百万股) 1,870.66 流通A股(百万股) 1,870.66 2022/4/142022/8/132022/12/122023/4/12 相关研究 《双良节能(600481)：硅料设备龙头跳跃式布局硅片&组件业务，再启新成长曲线》 2023-01-20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 双良节能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,953 23,652 35,393 44,523 营业总收入 3,830 14,476 28,290 35,039 货币资金及交易性金融资产 1,924 7,574 12,566 17,255 营业成本(含金融类) 2,764 11,812 23,029 28,332 经营性应收款项 1,571 8,588 11,783 14,476 税金及附加 30 101 198 210 存货 1,053 5,509 7,285 8,455 销售费用 238 724 1,414 1,752 合同资产 251 1,448 2,829 3,504 管理费用 176 493 934 876 其他流动资产 155 533 930 833 研发费用 166 579 1,132 1,331 非流动资产 4,038 3,959 3,880 3,801 财务费用 45 39 44 48 长期股权投资 274 274 274 274 加:其他收益 76 290 849 526 固定资产及使用权资产 1,134 1,056 977 898 投资净收益 15 58 113 140 在建工程 1,879 1,879 1,879 1,879 公允价值变动 -4 0 0 0 无形资产 288 288 288 288 减值损失 -91 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -7 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 400 1,076 2,500 3,155 其他非流动资产 449 449 449 449 营业外净收支 8 0 0 0 资产总计 8,991 27,611 39,273 48,324 利润总额 408 1,076 2,500 3,155 流动负债 5,682 19,884 29,321 35,564 减:所得税 68 118 275 347 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,392 1,592 1,742 1,842 净利润 340 957 2,225 2,808 经营性应付款项 1,738 11,387 14,202 17,279 减:少数股东损益 29 0 0 0 合同负债 1,116 5,315 10,363 12,749 归属母公司净利润 310 957 2,225 2,808 其他流动负债 1,436 1,590 3,014 3,694 非流动负债 850 850 850 850 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.17 0.51 1.19 1.50 长期借款 90 90 90 90 应付债券 0 0 0 0 EBIT 453 1,057 2,431 3,063 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 527 1,145 2,520 3,152 其他非流动负债 748 748 748 748 负债合计 6,533 20,735 30,171 36,414 毛利率(%) 27.84 18.40 18.59 19.14 归属母公司股东权益 2,406 6,824 9,049 11,857 归母净利率(%) 8.10 6.61 7.87 8.01 少数股东权益 52 52 52 52 所有者权益合计 2,458 6,876 9,102 11,909 收入增长率(%) 84.87 277.99 95.42 23.86 负债和股东权益 8,991 27,611 39,273 48,324 归母净利润增长率(%) 125.68 208.65 132.45 26.20 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 92 1,981 4,784 4,507 每股净资产(元) 1.48 3.65 4.84 6.34 投资活动现金流 -849 48 103 130 最新发行在外股份（百万股 1,871 1,871 1,871 1,871 筹资活动现金流 754 3,622 106 52 ROIC(%) 11.53 15.02 22.17 21.98 现金净增加额 0 5,651 4,992 4,688 ROE-摊薄(%) 12.89 14.03 24.59 23.68 折旧和摊销 74 88 89 89 资产负债率(%) 72.66 75.10 76.83 75.36 资本开支 -855 -10 -10 -10 P/E（现价&最新股本摊薄） 91.38 29.61 12.74 10.09 营运资本变动 -429 954 2,538 1,701 P/B（现价） 10.25 4.15 3.13 2.39 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所