2022年一季报点评：盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期

公司Q1归母净利润7.62亿元，同环比增长1402.77%/36.87%，大超市场预期。2022年Q1公司营收33.74亿元，同比增长561.88%；归母净利润7.62亿元，同比增长1402.77%；扣非净利润7.56亿元，同比增长2136.2%。盈利能力方面，Q1毛利率为34.78%，同比增长17.38pct，环比增长0.28pct；归母净利率22.58%，同比增长12.63pct，环比增长0.93pct；扣非净利率22.39%，同比提升15.77pct，环比提升1.02pct。 22Q1出货3.5万吨，同比150%+，盈利环比大幅提升，22年预计维持高增长。我们预计公司2022Q1铁锂正极出货3.5万吨，同比大增150%+，环比基本持平，下游需求旺盛，疫情对生产端没有影响，仍满产满销，Q2排产预计环比进一步增长，2022年公司订单饱满，我们预计全年出货有望超23万吨，同比增155%+，权益出货量有望达到20万吨。盈利能力方面，Q1铁锂正极售价约10.9万元/吨（含税），环比增长30%左右，主要受碳酸锂价格上涨影响，我们测算公司22Q1单吨净利2.1-2.2万元/吨左右，环增50%左右，盈利能力大幅提升，我们预计剔除库存收益影响，Q1单吨利润有望达1-1.5万/吨左右，公司持续规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升，我们预计22年盈利水平有望维持1万/吨，同比持平微增。 公司锰铁锂布局行业领先，竞争力进一步强化，预计2022H2开始小批量量产。磷酸锰铁锂保持铁锂稳定性同时提升能量密度，我们预计其有望成为传统铁锂和中端三元的升级方向，公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线，产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计2022H2有望小批量出货，2023年11万吨产能释放，有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂具有更高的电压平台，配合补锂剂使用电池能量密度可进一步提升。此外，2.5万吨补锂剂我们预计将于2023年量产，可进一步提高铁锂正极的循环寿命和能量密度，强化公司技术优势。 盈利预测与投资评级：考虑公司为铁锂龙头企业，产能快速扩张，我们调整2022-2024年归母净利至20.19/25.59/33.29亿元（原预测值为15.57/22.46/32亿元），同比增长152%/27%/30%，对应PE25/20/15X，给予2022年30倍PE，目标价678.9元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 公司Q1归母净利润7.62亿元，同环比+1402.77%/+36.87%，大超市场预期。2022年Q1公司营收33.74亿元，同比增长561.88%，环比增长31.25%；归母净利润7.62亿元，同比增长1402.77%,，环比增长36.87%；扣非净利润7.56亿元，同比增长2136.2%。 盈利能力方面，Q1毛利率为34.78%，同比增长17.38pct，环比增长0.28pct；归母净利率22.58%，同比增长12.63pct，环比增长0.93pct；扣非净利率22.39%，同比提升15.77pct，环比提升1.02pct。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 图2：公司分季度盈利能力情况 22Q1出货3.5万吨，同比150%+，盈利环比大幅提升，22年预计维持高增长。我们预计公司2022Q1铁锂正极出货3.5万吨，同比大增150%+，环比基本持平，下游需求旺盛，疫情对生产端没有影响，仍满产满销，Q2排产预计环比进一步增长，2022年公司订单饱满，我们预计全年出货有望超23万吨，同比增155%+，权益出货量有望达到20万吨。盈利能力方面，Q1铁锂正极售价约10.9万元/吨（含税），环比增长30%左右，主要受碳酸锂价格上涨影响，我们测算公司22Q1单吨净利2.1-2.2万元/吨左右，环增50%左右，盈利能力大幅提升，我们预计剔除库存收益影响，Q1单吨利润有望达1-1.5万/吨左右，公司持续规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升，我们预计22年盈利水平有望维持1万/吨，同比持平微增。 公司锰铁锂布局行业领先，竞争力进一步强化，预计2022H2开始小批量量产。磷酸锰铁锂保持铁锂稳定性同时提升能量密度，我们预计其有望成为传统铁锂和中端三元的升级方向，公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线，产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计2022H2有望小批量出货，2023年11万吨产能释放，有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂具有更高的电压平台，配合补锂剂使用电池能量密度可提升约20%。此外，2.5万吨补锂剂我们预计将于2023年量产，可进一步提高铁锂正极的循环寿命和能量密度，强化公司技术优势。 费用控制良好，期间费用率同环比下滑。2022年Q1公司期间费用合计2.54亿元，同比增长410.5%，环增31%，主要系公司Q1计提股权激励费用所致，费用率为7.52%，同比-2.23pct，环比基本持平。2022Q1销售费用0.09亿元，销售费用率0.27%，同比-0.51pct；管理费用1.14亿元，管理费用率3.37%，同比-1.24pct；财务费用0.31亿元，财务费用率0.92%，同比增0.21pct；研发费用1亿元，研发费用率2.97%，同比-0.69pct。 公司2022年Q1计提信用减值损失0.05亿元。 图3：公司季度费用率 公司存货较年初大幅增长，在建工程大幅提升。2022年Q1公司存货为28.96亿元，较年初增长85.34%；应收账款14.21亿元，较年初增长7.53%；期末公司合同负债4.74亿元，较年初下降0.75%，在建工程9.78亿元，较年初增长229%，主要系子公司产能持续扩大所致。2022年Q1公司经营活动净现金流净额为-17.27亿元，同比下降421.48%； 投资活动净现金流净额为-11.58亿元，同比下降89.6%；账面现金为21.16亿元，较年初增长13.35%，短期借款21.37亿元，较年初增长114.56% 盈利预测与投资评级：考虑公司为铁锂龙头企业，产能快速扩张，我们调整2022-2024年归母净利至20.19/25.59/33.29亿元（原预测值为15.57/22.46/32亿元），同比增长152%/27%/30%，对应PE25/20/15X，给予2022年30倍PE，目标价678.9元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。