财报点评：Q2业绩大超预期，盈利能力大幅提升

美团-W（3690.HK） 财报点评：Q2业绩大超预期，盈利能力大幅提升 证券研究报告 2022年8月31日 事件回顾 8月26日美团（03690.HK）发布2022年第二季度业绩。财报显示，今年二季度美团营收为509亿元，同比增长16.4%。得益于二季度积极的季节性因素，降本增效成果显现，带动经营亏损收窄至4.9亿元；经调整净利润为20.6亿元，实现扭亏为盈。 核心观点 核心本地商务盈利能力大幅提升，闪购业务将成为下一成长曲线 核心本地商务业务的商业模式已盈亏平衡，为美团的经营利润以及经营现金流的主要来源，其中餐饮外卖业务为美团活跃用户的主要来源，并为到店酒旅提供重要的流量入口。另外在本次季报美团闪购业务也首次被从新业务中剥离出来，说明该业务已实现稳定盈利，同时闪购业务和餐饮外卖UE模型接近，有着清晰的利润率提升路径，意味着美团未来可依靠其骑手网络不光可以做到外卖到家，甚至可做到万物到家，闪购业务将成为美团在外卖业务趋于成熟之后的下一成长曲线。 新业务亏损幅度收窄，降本增效已见成效 新业务为美团还在探索的商业模型，涉及到自营业务，其运营时间相对较长，需要更多的时间进行整合优化业务模式。从数据来看，新业务二季度亏损大幅收窄，主要是由于美团提升供应链管理能力、仓储和履约效率，同时也提升了客单价，改善了UE模型。 美团扩张边界取决于核心竞争力的合理延伸 任何业务边界扩张的本质是企业核心能力的合理延伸，因此判断业务边界的实质是看企业自身核心能力的成长边界。而美团基于其外卖业务衍生出万物到家业务，基于到店餐饮点评业务衍生出各类到店服务点评业务，同时由于该两项业务均触及到大量商家，又衍生出供应链管理、SaaS等B端业务，另外又有共享单车、美团打车、美团优选等新业务增加用户粘性，这是美团整体的业务延伸逻辑，目前美团的核心竞争力仍可支撑美团进行扩张。 投资建议 本季报美团基本面出现根本性改善，核心本地商务盈利能力大幅提升叠加新业务亏损收窄导致美团二季报扭亏为盈，业绩大超市场预期。叠加目前中概股在政策监管层面面临边际性改善，建议投资者积极关注美团这种核心竞争能力强、未来成长想象空间大的优质标的。 风险提示 全球经济恢复不及预期、行业政策监管风险、新业务亏损扩大等 CharlieyChen 分析师 SFCCERef:BIH327 charlieychen@futuhk.com ChandlerYou 联系人 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至2022年8月30日收盘 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍1、各项经营指标稳健增长，调整利润扭亏为盈 美团营收为509亿元，同比增长16.4%，环比增长10%。公司二季度TTM用户数为6.85亿人，同比增长9%，TTM活跃商家920万，同比增19%，用户年均交易38.1笔同比增16%，即时配送交易笔数41亿同比增8%，外卖日均单量4078万单。从各项经营指标来看，美团目前各项核心业务仍在增长，并未触及天花板，同时由于美团业务较强的核心竞争力，外卖与本地生活业务并受显著受到新进入者冲击。 图1：美团季度收入情况，亿元 600 500 400 300 200 100 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Q1Q2Q3 Q4Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 20192019201920192020202020202020202120212021202120222022 美团季度收入同比增长环比增长 资料来源：wind、富途证券 美团本季度净亏损为11.16亿元，经调整盈利为20.58亿元，对比去年同期亏损22.17亿元。本季报美团盈利大幅超出市场预期，主要由于美团核心本地商务盈利能力大幅提升叠加新业务亏损收窄。从费用率角度来看，美团研发与管理费用率基本稳定，销售费用率环比下降2个百分点，说明美团适当减少了销售费用投放，实现降本增效。 图2：美团季度净利润情况，亿元 80 13.33 14.6 22.1 -15.79 -22.44 -11.16 -33.56 -48.46 -53.39-57.03 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 63.21 -99.94 Q3 2019 Q4 2019 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 资料来源：wind、富途证券 图3：美团各项费用率情况 30.00% 25.00% 24.79% 23.32%22.70% 20.42% 19.09% 20.24%19.47% 19.68% 20.00% 15.00% 19.00% 16.88%16.49% 17.64% 10.00% 5.00% 0.00% Q32019 Q42019 Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 销售费用率研发费用率管理费用率 资料来源：wind、富途证券 ▍2、核心本地商务盈利能力大幅提升，闪购将成为下一成长曲线 核心本地商务业务的商业模式已盈亏平衡，为美团的经营利润以及经营现金流的主要来源，餐饮外卖业务为美团活跃用户的主要来源，并为到店酒旅提供重要的流量入口。另外在本次季报美团闪购业务也首次被从新业务中剥离出来，说明该业务已实现稳定盈利，同时闪购业务和餐饮外卖UE模型接近，有着清晰的利润率提升路径，意味着美团未来可依靠其骑手网络不光可以做到外卖到家，甚至可做到万物到家，预计闪购业务将成为美团在外卖业务趋于成熟之后的下一成长曲线。 图4：美团核心本地商业收入情况，亿元 400 317.79 350 300 250 200 150 100 50 0 367.79150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% 核心本地商务收入（亿元）同比增长环比增长 资料来源：wind、富途证券 美团核心本地商务业务盈利能力大幅提升主要由于三方面驱动：1）外卖业务收益于疫情影响下目前AOV较高的餐馆占比较高；2）到店酒旅业务利润率有所提升，主要由于旅游等需求逐步恢复；3）闪购业务可利用美团外卖业务的履约能力，减少骑手闲置时间，摊薄成本。 图5：美团核心本地商业溢利率，% 25% 19.26% 22.46% 20% 15% 16.05% 12.75% 16.48% 14.23% 16.16% 15.89% 10% 5% 9.47% 12.23% 13.08% 4.84% 12.92% 13.27% 0% 核心本地商务溢利率（%） 资料来源：wind、富途证券 ▍3、新业务亏损幅度收窄，降本增效已见成效 新业务为还在探索的商业模型，涉及到自营业务，其运营时间相对较长，需要更多的时间进行整合优化业务模式。从数据来看，新业务二季度亏损大幅收窄，主要是由于美团提升供应链管理能力、仓储和履约效率，同时也提升了客单价，改善了UE模型。 图6：美团新业务收入情况，亿元 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 新业务收入同比增长环比增长 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：wind、富途证券 图7：美团新业务溢利率，% -20% -47.95% -62.28% 0% -40% -60% -80% -100% 资料来源：wind、富途证券 ▍4、美团扩张边界取决于核心竞争力的合理延伸 任何业务边界扩张的本质是企业核心能力的合理延伸，因此判断业务边界的实质是看企业自身核心能力的成长边界。而美团基于其外卖业务衍生出万物到家业务，基于到店餐饮点评业务衍生出各类到店服务点评业务，同时由于该两项业务均触及到大量商家，又衍生出供应链管理、SaaS等B端业务，另外又有共享单车、美团打车、美团优选等新业务增加用户粘性，这是美团整体的业务延伸逻辑。 图8：美团的业务构建梳理 资料来源：富途证券 ▍风险提示 全球经济恢复不及预期、行业政策监管风险、新业务亏损扩大等 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有