首次覆盖报告：灯控龙头基本盘扎实，新产品新客户拓宽成长边界

科博达作为全球灯控细分赛道龙头，灯控业务基本盘扎实，并通过拓展新产品和新客户拓宽成长边界。公司现已形成照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子四大业务布局，其中ACC、DCS、域控、Efuse等新产品持续突破并量产，贡献业务增量。客户端持续拓展，覆盖大众集团、戴姆勒、宝马、福特、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商。

灯控业务：

• 公司灯控业务配套大众、宝马、福特等全球主流主机厂，客户粘性强，龙头地位稳固。
• 公司持续开拓新定点，包括大众下一代大灯控制器项目、宝马前灯及尾灯控制器定点，预计25-26年陆续上量。
• 氛围灯定点持续增加，包括理想、比亚迪等，支撑公司灯控后续份额提升。

新产品拓展：

• 公司拓展域控、Efuse等新产品，开启第二增长曲线。
• 域控产品持续放量，2024年/25Q1域控占能源管理系统收入86%/84%。
• 公司前瞻布局底盘相关产品，包括底盘控制器、底盘域控，现已进入国内造车新势力头部企业、比亚迪、吉利等主机厂配套体系。
• 车身域控初期配套理想L7等车型，现已获得大众、小鹏等车企定点，销售规模可观。
• 智驾及座舱域，公司通过设立参股公司智能科技布局，已获得国内知名合资车企、国内造车新势力头部企业多个新车型定点，24H2逐步上量。
• Efuse产品获得吉利、理想、大众、奔驰等主机厂相关车型的项目定点，单车价值量1000-2000元，2024年已量产。

研究结论：

• 公司作为全球灯控龙头，持续拓展新产品新客户，预计2025-2027年归母净利润分别为10/13/15亿元，同增30%/26%/22%，对应PE为22/18/15x。
• 考虑到域控、Efuse等新产品处于上量阶段，海外市场加速布局，打开成长边界，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。