2024年啤酒量价承压，2025年第一季度经营改善

2025-04-30 张向伟,杨苑国信证券 four_king

核心观点：2024年啤酒行业需求疲弱导致公司量价承压，产品结构有所弱化；2025年第一季度经营改善，销量恢复正增长，产品结构维持，盈利能力小幅改善。
2024年经营情况：营业总收入146.4亿元，同比-1.1%；归母净利润11.1亿元，同比-16.6%。啤酒销量297.5万吨，同比-0.8%；啤酒吨价4763.1元/千升，同比-1.1%。啤酒业务毛利率稳定在49.7%，主要得益于原材料成本下行。包销诉讼案导致营业外支出增加约2.7亿元，净利率同比下降。
2025年第一季度经营情况：营业总收入43.6亿元，同比+1.5%；归母净利润4.7亿元，同比+4.6%。销量同比+1.9%，吨价同比-0.3%。产品结构维持，高档/主流/经济收入占比分别为59.8%/35.6%/2.1%。毛利率同比+0.5p.p.，带动净利率同比+0.3p.p.。
盈利预测与投资建议：下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年营业总收入同比+1.9%/+2.8%/+2.9%；归母净利润同比+14.7%/+5.1%/+4.2%。维持“优于大市”评级，公司保持高端化战略定力，高度重视股东回报。
风险提示：宏观经济增长受外部环境影响、中高端啤酒需求增长放缓、核心产品渠道渗透受竞品阻击、原料成本大幅上涨。