2024年年报及2025年一季报点评：24年经营承压，静待后续改善

公司发布2024年年报及2025一季报，业绩承压。2024年实现营业收入62.6亿元，同比-13.8%；归母净利润2.3亿元，同比-34.0%；扣非净利润2.0亿元，同比-49.4%。单季度看，24Q4营业收入12.4亿元，同比-23.8%；归母净利润-2.1亿元，扣非净利润+2.2亿元；25Q1营业收入15.0亿元，同比-11.5%；归母净利润1.2亿元，扣非净利润1.1亿元。

门店经营承压，拓店放缓。鲜货业务持续承压，主因外部需求疲软导致门店客流下滑，同时公司拓店放缓（24H1门店数量净减少981家），单店缺口修复在途。分地区看，各地均承压，其中西北地区收入同比-45.1%。

成本回落但费投增加、投资亏损。2024年毛利率30.5%，同比+5.8pcts，主因鸭副原料价格回落；费用端，销售费用率10.7%，同比+3.2pcts，主因广告宣传费增加；归母净利率3.6%，同比-1.1pcts；扣非净利率3.2%，同比-2.3pcts，受投资收益-1.6亿元及信用减值损失拖累。

聚焦主业，静待后续改善。公司推进“聚焦卤味赛道，深耕细分需求”战略，提升供应链效率和业务增长质量，构建数字化运营体系，提升私域会员粘性。预计2025-2027年营业收入分别为59.3/61.0/63.7亿元，同比-5.2%/+2.8%/+4.5%；归母净利润分别为4.8/5.0/5.4亿元，同比+109.2%/+6.0%/+7.6%，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期，单店恢复不及预期，原料价格大幅上涨，食品安全风险等。