食品饮料行业专题：白酒符合预期延续出清，啤酒量价稳健、成本红利持续释放

白酒板块

• 行业出清延续，符合预期：2025年白酒板块营收同比下降18%，2025Q4+2026Q1营收同比下降13%，出清斜率环比收窄。剔除头部Top2酒企后，25Q4+26Q1营收同比下降20%。
• 去库进入后期：预收款余额同比下降，但内部结构质量降低。26Q1预收款余额同比下降5%，但营业收入+△预收款口径同比增加4%。
• 利润率承压：2025年板块归母净利率同比下降2.7pct，主要原因是销量下滑导致固定成本摊销压力增加，以及产品结构弱化。26Q1归母净利率同比下降0.4pct。
• 机构持仓变化：指数持股环减，主动权益基金超配比例回落至0.47%，北上持股环增贵州茅台。
• 投资建议：看好板块底部配置价值，推荐布局α酒企，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。

啤酒板块

• 量价表现稳健：2025年啤酒板块营收同比增长0.5%，归母净利同比下降2.4%，扣非归母净利率同比增长0.8pct。
• 成本红利释放：毛利率同比提升主要得益于成本下降，如铝罐外玻瓶/包材等成本下降对冲了铝罐涨价的影响。
• 利润弹性：2025年板块利润弹性主要得益于毛销差提升，毛利率同比+1.5pct至44.1%，销售费用率同比-0.5pct至16.4%。
• 投资建议：建议关注啤酒板块配置窗口，短期将步入旺季，中期餐饮修复赋予行业量价潜在弹性。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 禁酒令等政策风险
• 食品安全风险