公司信息更新报告：2024年主业销售承压，期待2025年经营改善

五芳斋2024年业绩短期承压，但维持“增持”评级。公司2024年营收22.5亿元，同比-14.6%；归母净利润1.4亿元，同比-14.2%。2024Q4营收2.0亿元，同比-7.6%；归母净利润-0.7亿元，同比+9.6%。收入业绩符合预期，但主业务销售承压，下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.5（-0.2）、1.6（-0.2）、1.7亿元，同比分别+5.8%、+7.2%、+7.8%，EPS分别为0.76（-0.08）、0.81（-0.10）、0.88元，当前股价对应PE分别为25.8、24.0、22.3倍。

核心业务表现：

• 粽子收入15.8亿元，同比-18.6%，受端午消费疲软影响较大，但通过产品结构优化，毛利率同比+5.25pct至44.16%。
• 月饼收入2.4亿元，同比+3.5%，中秋送礼需求平淡，业务保持平稳增长。
• 蛋制品、糕点及其他/餐食业务分别同比-6.6%/-9.08%。

渠道表现：

• 连锁门店3.3亿元，同比-10.1%，公司关闭低效门店提升经营效率。
• 电子商务7.0亿元，同比-21.3%，主动优化运营策略降低无效推广，线上销售下滑但渠道毛利率同比+8.05pct至38.81%。
• 商超2.4亿元，同比-8.7%，2025年将开拓山姆、胖东来等会员商超渠道。

盈利能力：

• 2024毛利率同比+2.66pct至39.05%，主要系产品结构优化及成本下降。
• 费用端整体上行，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05pct/+0.18pct/+0.44pct/+0.15pct。
• 净利率同比+0.04pct至6.26%，预计未来行业需求转暖，盈利能力仍有提升空间。

研究结论： 公司粽子销售虽下滑，但通过产品结构优化带动毛利率提升，同时推进月饼、烘培等非粽类食品发展，重视培育新增长曲线。维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、主业不及预期风险。