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2026Q1啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑

2026-05-07 张向伟,杨苑国信证券 four_king

核心观点：重庆啤酒2026Q1业绩显示，啤酒量价变动不大，产品结构优化，但单季度税率波动导致盈利能力略有下滑。
关键数据：
- 2026Q1营业总收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%；扣非归母净利润4.3亿元，同比-7.1%。
- 啤酒收入42.5亿元，同比+0.2%；销量88.65万千升，同比+0.3%；啤酒吨价4797元/千升，同比-0.1%。
- 高档/主流/经济型产品收入分别同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，收入占比61.3%/34.3%/2.2%。
- 毛利率49.7%，同比+1.2pp；销售费用率13.3%，同比+0.6pp；管理费用率3.5%，同比+0.1pp。
- 归母净利率10.1%，同比-0.8pp；扣非归母净利率10.0%，同比-0.7pp。
研究结论：
- 公司处于高端化战略延续、经营更加务实的阶段，致力于从产品、渠道等方面顺应当下市场环境及消费趋势变化。
- 2025年非现饮渠道、中高档产品策略优化帮助公司实现销量回升吨价企稳。
- 预计2026年1L装精酿产品将继续推动高端化，公司将继续发力非现饮渠道并强化渠道精细化运营能力。
- 小幅下调盈利预测：预计2026-2028年营业总收入149.9/152.9/156.1亿元，同比+1.8%/+2.0%/+2.1%；归母净利润12.7/13.3/14.1亿元，同比+3.5%/+4.3%/+6.0%。
- 维持“优于大市”评级，公司保持高端化战略定力，持续巩固高端品牌优势，且高度重视股东回报。
风险提示：宏观经济增长负面影响、中高端啤酒需求增长放缓、核心产品渠道渗透受竞品阻击、原料辅料成本大幅上涨。