2025年度啤酒量价改善，费用投放有所增加

核心观点

2025年度公司业绩表现稳健，啤酒业务量价企稳改善，高档酒发力成为核心增长引擎。公司推动产品结构升级，增加市场费用投入，带动高档酒销量增长。同时，公司持续巩固高端品牌优势，大力推动非现饮渠道渗透。

关键数据

• 营业总收入：147.2亿元，同比+0.5%
• 归母净利润：12.3亿元，同比+10.4%
• 扣非归母净利润：11.9亿元，同比-2.8%
• 核心啤酒业务收入：同比+0.9%
• 核心啤酒业务销量：同比+0.7%
• 核心啤酒业务吨价：同比+0.2%
• 高档酒销量：同比+3.2%
• 高档酒收入：同比+2.2%
• 综合毛利率：50.9%，同比+2.3pct
• 啤酒业务毛利率：52.0%，同比+2.3pct
• 销售费用率：同比+0.9pct
• 管理费用率：同比+0.5pct
• 经营性现金流：26.2亿元
• 资本开支：4.2亿元
• 累计现金分红：12.1亿元，分红比例98.3%

研究结论

公司2025年度业绩表现优于预期，量价企稳改善，高档酒成为核心增长引擎。啤酒业务毛利率上升，费用率上升，但扣非净利润受投资收益及所得税率提升的拖累。公司维持高分红比率，现金流量状态良好。未来公司将继续保持高端化战略定力，持续巩固高端品牌优势，并重视股东回报。维持“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观经济增长受到外部环境的负面影响
• 中高端啤酒需求增长速度显著放缓
• 核心产品的渠道渗透受到竞品阻击
• 原料、辅料成本大幅上涨