核心观点
- 创新药引领医药板块行情: 创新药板块有望持续修复估值，主要驱动因素包括创新药出海加速、BD陆续兑现、国内市场基本面改善以及学术会议的催化。
- 创新药出海趋势加速: 2025年上半年国内创新药领域海外授权BD交易数量同比增长45%，合同总金额提升明显，平均额超历史平均水平。未来预计下半年还将有更多BD交易达成。
- 创新药商业化放量步入正轨: 国内Biotech创新药企业商业化已逐渐进入正轨，亏损开始收窄，2024年营收同比增长36%，整体营收＞1亿元的公司数量也呈现持续增长态势。
- 创新药板块投资思路: 寻找下一个可能海外授权的重磅品种、把握已获MNC认证未来海外放量确定性高的品种、医保谈判&商保创新药目录获益品种。
- 家用器械: 海外市场突破打开国产龙头成长空间，中短期有望受消费复苏拉动，长期实质性受益于老龄化与银发经济。
- CXO: GLP-1和ADC药物研发和销售持续火热，有望推动相关CDMO公司经营边际改善。
- 设备/高耗/IVD: 压制因素有序出清，可系统性把握改善节奏。医疗设备行业终端招投标持续回暖，2025年1-5月医疗设备行业整体招投标同比增长达到67.1%。
- 中药: 多因素共振积蓄板块修复势能，把握创新探索与国改深化的窗口机遇。2025年中药板块业绩有望迎来边际改善，部分公司业绩筑底静待复苏。
- 零售药房: 持续优化门店经营，业绩有望加速改善。头部药房通过优化门店结构、多元化经营、门店降本增效等方式持续优化门店经营，部分上市药房业绩有望加速改善。
- 医疗新浪潮: 手术机器人、AI+医疗、脑机接口有望持续取得突破。手术机器人受益于渗透率提升，市场规模预计持续增长；AI+医疗商业化随技术突破加快落地，市场高速增长；脑机接口技术逐渐走向商业化应用，其市场规模持续增长。
关键数据
- 2024年度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑1.73%，归母净利润同比下滑14.06%。
- 2025Q1单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑4.34%，归母净利润同比下滑8.87%。
- 2024年69家A股、港股Biotech创新药公司共实现924.3亿元的营业收入，同比增长36%。
- 国内Biotech创新药企业预计于2026年扭亏。
- 2025年上半年国内创新药领域海外授权BD交易累计合同总金额已达1938亿美元。
- 2025年国内创新药领域多项海外授权BD交易达成，其中三生制药与辉瑞关于PD-1/VEGF双抗的交易首付款达12.5亿美元，创国内创新药海外授权历史记录。
- 2025年有约60个新获批国产药物有望参与医保谈判。
- 下半年MNC清预算有望驱动多个BD交易达成，预计2025年下半年还将有更多BD交易达成。
研究结论
- 医药板块整体业绩承压，但创新药、家用器械、CXO、设备/高耗/IVD、中药、零售药房等细分领域有望迎来修复机会。
- 创新药出海趋势加速，有望持续引领主线行情，相关公司包括恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、百济神州、信达生物、泽璟制药等。
- 家用器械板块建议关注鱼跃医疗、三诺生物、瑞迈特、美好医疗等。
- CXO板块建议关注药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成等。
- 设备/高耗/IVD板块建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山等。
- 中药板块建议关注康缘药业、天士力、以岭药业、悦康药业、九芝堂、方盛制药、云南白药、佐力药业、羚锐制药等。
- 零售药房板块建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民等。
- 医疗新浪潮建议关注微创机器人、天智航、华大智造、伟思医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、诚益通等。
