医药行业2023年中期投资策略：中医药、院内复苏和医药创新

医药行业2023年中期投资策略 中医药、院内复苏和医药创新 民生医药王班 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年6月28日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要及投资建议 总体来看，医药板块从估值和持仓来看处于历史低位，随着院内诊疗的持续复苏，医药板块整体经营情况持续向上，看好下半年中医药、院内复苏和医药创新等方向。 中医药：持续看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化。 CXO：看好全球投融资在今年下半年持续改善、创新需求持续恢复，我们预计整体上CXO公司二季度收入增长将放缓，下半年本土的国际化CXO头部企业将受益于海外复苏而开启新一轮增长，建议重点关注平台型龙头、细分领域龙头。此外GLP-1药物的持续放量为多肽产业链带来新的增长机遇，建议关注多肽相关产业链机遇。 创新药：关注院内复苏方向，药品板块建议关注集采出清、业绩触底反弹、去年二季度业绩低基数的仿创转型公司；二季度AACR及ASCO会议先后召开，国内外医药创新进入高质量高标准的新阶段，看好具有技术平台及出海潜力的公司。 高值耗材：集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理、脊柱、关节等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域国产龙头及业绩增长有望超预期的主支领域。 仪器设备：国产替代趋势不变，随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下 政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复。 医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。 低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后进入去库存供给逐渐出清的相关上游耗材领域。 医疗服务：近期北京市医保局将辅助生殖16项纳入甲类医保，我们认为北京作为试点城市，后续相关政策有望在全国范围内展开，有助于辅助生殖市场放量。随着6-8月传统的屈光旺季的到来，看好眼科医疗服务行业估值提升。 投资建议： 建议关注华润三九、康缘药业、恒瑞医药、百济神州、迈得医疗、祥生医疗、药明康德、康龙化成、普蕊斯、心脉医疗等。 风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险。 目录 CONTENTS 01 一季度医药持仓回顾 02 中药行业更新 03 CXO板块更新 02 创新药更新 05 高值耗材更新 06 科学仪器更新 07 生命科学上游更新 08 医疗服务更新 09 风险提示 01. 一季度医药持仓回顾 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 医药生物PE估值处于历史低位 图表：医药生物（申万）（801150.SI）指数近五年PEBand 资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截至2023年6月27日 1.2 全基金医药配置结构微调，化学制剂、中药及医院板块总持股数增长 图表：2023Q1全部公募基金医药板块持股数统计图表：2022Q4全部公募基金医药板块持股数统计 2023Q1全部公募基金医药板块持股细分统计 ——按持股总数（亿股，%） 其他生物制品,4.31, 中药,11.39,14%5% 原料药,4.40,5% 医疗耗材,3.61,4% 医疗研发外包,8.50, 10%医疗设备,4.67,6% 疫苗,3.12,4%线下药店,1.99,2%医药流通,1.62,2%诊断服务,1.43,2% 医院,15.75,19% 其他,4.25,5% 持股数绝对值环比增 2022年Q4全部公募基金医药板块持股细分统计——按持股总数（亿股，%） 其他生物制品,5.21, 中药,8.06,11%7% 原料药,4.80,7% 医疗研发外包,10.08, 14%医疗耗材,3.81,5% 医疗设备,3.61,5% 疫苗,3.23,4% 线下药店,1.81,2% 医药流通,1.28,2% 医院,13.86,19%诊断服务,0.92,1%其他,1.52,2% 长17.82%，相对份额增长1% 化学制剂,18.05, 22% 化学制剂,15.32,21% 1.2 全基金医药配置结构微调，化学制剂、中药持股总市值及份额逆势增长 图表：2023Q1全部公募基金医药板块持股总市值统计图表：2022Q4全部公募基金医药板块持股总市值统计 2023年Q1全部公募基金医药板块持股细分统计 ——按持股总市值（亿元，%） 其他生物制品, 化学制剂,530.48,223.28,6% 15% 中药,388.05,11% 疫苗,184.29,5% 医院,435.83,13% 原料药,93.19,3%医疗耗材,114.71,3% 线下药店,84.61,2% 诊断服务,95.38,3% 其他,106.68,3% 医疗设备,553.05, 16% 医疗研发外包, 677.87,20% 2022年Q4全部公募基金医药板块持股细分统计——按持股总市值（亿元，%） 化学制剂,414.99,其他生物制品,12%288.24,8% 中药,260.63,8% 医院,460.70,13% 疫苗,216.81,6% 原料药,122.70,4% 医疗耗材,115.07, 医疗设备,556.68,3% 16%线下药店,77.75,2% 诊断服务,58.50,2% 其他,59.22,2% 医疗研发外包, 837.50,24% 1.3 医药基金行业配置结构微调，化学制剂、中药板块持股数及份额双增长 图表：2023Q1医药主题公募基金医药板块持股数统计图表：2022Q4医药主题公募基金医药板块持股数统计 2023年Q1医药类基金医药板块持股细分统计 ——按持股总数（亿股，%） 原料药,3.00,7% 疫苗,1.95,5% 医疗耗材,1.85,4% 其他生物制品,1.70, 4% 医疗设备,1.71,4% 医院,9.63,23% 医疗研发外包,6.20, 15% 化学制剂,9.03, 22% 中药,6.61,16% 2022年Q4医药类基金医药板块持股细分统计 ——按持股总数（亿股，%） 原料药,2.87,8% 疫苗,1.81,5% 医疗耗材,1.57,4% 其他生物制品,1.55, 4% 医疗设备,1.51,4% 其他,2.08,6% 医院,8.78,23% 医疗研发外包,7.06, 19% 化学制剂,6.13, 16% 中药,3.95,11% 1.3 医药基金行业配置结构微调，化学制剂、中药板块持股总市值快速增长 图表：2023Q1医药主题公募基金板块持股总市值统计图表：2022Q4医药主题公募基金板块持股总市值统计 2023年Q1医药类基金医药板块持股细分统计——按持股总市值（亿元，%） 化学制剂,301.97, 15% 医疗设备,264.53,中药,270.53,13% 13% 疫苗,109.82,5%其他生物制品, 医院,304.97,15%110.34,5% 原料药,71.44,4%医疗耗材,67.82,3%线下药店,0.00,0%诊断服务,56.15,3% 医疗研发外包, 502.65,24% 2022年Q4医药类基金医药板块持股细分统计——按持股总市值（亿元，%） 化学制剂,194.01, 10%中药,174.82,9% 疫苗,121.71,6% 医疗设备,264.31,13% 其他生物制品, 110.37,5%原料药,87.14,4%医疗耗材,59.55,3%医院,315.03,16%线下药店,51.08,2% 诊断服务,24.79,1% 其他,11.99,1% 医疗研发外包, 596.72,30% 1.4 公募基金-医药行业细分板块配置明细 图表：2023Q1公募基金各细分板块持股总市值份额统计 资料来源：Wind，民生证券研究院 02. 中药行业更新 证券研究报告 10*请务必阅读最后一页免责声明 2.1 •从收入来看，疫情放开后，中药厂商营收增长较好。新冠疫情结束后社会经济复苏，以医院和零售药店为主要销售渠道的中药板块脱离疫情影响。参考2019-2023年第一季度板块收入变化情况，23Q1板块实现收入13.77亿元，同比增长15%，较2022年第一季度收入增速上升14pct，近三年一季度营收走势持续向好。 •从利润上看，中药厂商归母净利润得到释放。在受疫情影响较大的2022年一季度净利润基数低的情况下，2023年净利润在回归疫情前水平的基础上有所提升。参考 2019-2023年第一季度板块收入变化情况，23Q1板块实现净利润1.88亿元，同比增加56%，较2021年前三季度净利润增速上升64pct，实现归母净利润显著增长。 •从利润上看，中药厂商扣非归母净利润持续向好。参考2018-2023年第一季度板块收入变化情况，23Q1板块实现扣非归母净利润1.8亿元，同比上升29%，较2022年 第一季度增速提高27pct。 中药23Q1业绩：中药板块营收实现两位数增长，利润端增速表现更强 图表：2019-2023年中药板块第一季度营业收入(亿元)图表：2019-2023年中药板块第一季度归母净利润(亿元) 11.7 10.2 11.9 12.0 13.8 -13%+17%+1% +15% -21% +19% -8% +56% 1.4 1.1 1.3 1.2 1.9 2019Q1 2020Q1 2021Q12022Q1 2023Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 图表：2018-2023年中药板块第一季度扣非归母净利润(亿元)图表：2018-2023年中药板块第一季度主要盈利能力指标 +31% +29% +10% -14% +2% 1.1 1.2 1.0 1.3 1.4 1.8 56%57% 2018Q1 2019Q1 2020Q12021Q1 2022Q1 2023Q1 12% 11% 2018Q1 12% 10% 2019Q1 56% 11% 10% 2020Q1 56% 11% 11% 2021Q1 56% 10% 11% 2022Q1 55% 14% 13% 2023Q1 证券研究报告 11 *请务必阅读最后一页免责声明 资料来源：Wind；民生证券研究院 毛利率归母净利率扣非归母净利率 2.2 中药23Q2业绩预测：22Q2受疫情影响，利润低基数，预期板块23Q2同比增长压力小 •随着2023年二季度甲流、新冠疫情的影响，呼吸类中成药产品的终端需求有所增长。 •2022年单二季度中药板块营收增长2%，归母净利润下降26%，归母净利率9%，营收和归母净利润基数相对较低。 •此外，基药目录、全国首次中成药集采等持续推进，落地后可能对中成药市场格局产生较大影响，建议关注二季度中成药企业业绩情况及基药、集采推进情况。 -10% +10% +2% 图表：2019H1-2022H1中药板块营业收入(亿元) 11.4 10.5 10.9 11.2 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2 23.120.722.823.2 图表：2019-2022中药板块第二季度营业收入(亿元) -7.9% +4% +3% -15% +25% -19% -6% +31% -29% 图表：2019H1-2022H1中药板块归母净利润(亿元)图表：2019-2022年中药板块第二季度归母净利润(亿元) 2.6 2.2 2.8 2.3 1.2 1.1 1.5 1.