生物医药行业年度策略：24年成长确定，创新+出海+复苏+老龄消费为主线

证券研究报告|行业年度策略 生物医药 2023年12月23日 24年成长确定，创新+出海+复苏+老龄消费为主线 证券分析师 姓名：陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 姓名：刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 姓名：陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 姓名：张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 姓名：王艳 资格编号：S0120122010010 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 姓名：李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱：lijy7＠tebon.com.cn 1 目录 CONTENTS 1.行业观点：24年行业成长确定，政策稳健调结构 2.四大投资主线：创新+出海+复苏+老龄消费 3.自下而上，关注细分行业的个股机会 4.核心观点及投资建议 5.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 01 行业研判：24年行业成长确定，政策稳健调结构 老龄化加速持续，将带来庞大医疗需求 我国65岁及以上人口急剧增长，预计2031年占比为20%。近年来我国出生人口逐年下滑，2022年中国出生人口为956万人，出生率为6.8%。同时2022年，65岁及以上人口约为2亿人，占总人口的15%。目前我国已处在人口老龄化的第二阶段（人口增速有所放缓同时第二次生育高峰人群开始进入老年），人口老龄化将进一步加速。根据联合国的预测数据，2025年60岁及以上人口占比将达19.5%，2040年60岁及以上人口占比将达28%左右。根据沙利文的预测，预计到2031年，我国65岁及以上人口将显著增长至2.8亿人，占比将提升至20%，带来庞大的医疗需求。 部分因疫情被延后的生育意愿有望恢复，我们预计24年出生人口有望反弹 按照出生人数/前一年结婚数量的口径趋势判断，2020-2021年间出生人口的加速下滑或存在疫情封控影响，类比1958-1960年三年灾情后1962年出生人口强劲反弹，我们认为2024年部分因疫情被延后的生育意愿有望恢复，出生人口数量有望呈现一定反弹趋势。 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图：中国出生人口及出生率（万人，%） 25 20 15 10 5 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021 0 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 图：1990-2031E65岁以上人口（亿人，%） 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024E 2026E 2028E 2030E 0.0% 出生人数出生率 65岁及以上65岁以上人口占比 数据来源：wind，德邦研究所 复盘近三年我国诊疗情况，当前疫后诊疗复苏趋势明显，2024年医药需求将进入正常的完整年份 回顾22年：疫情期间，诊疗情况波动较大。22年受到多地疫情散发，以及年末疫情放开的影响，诊疗需求整体受压制，22年2-11月诊疗人次同比下降4.9%。 立足23年：年初诊疗复苏强劲，随着积压需求逐步释放，后续诊疗人次增速有回落趋势，叠加Q3反腐，预计带来诊疗端波动。且23年诊疗复苏中呈现结构性分化，以眼科为例，偏刚性的眼病诊疗恢复情况较好，消费类屈光手术表现稍弱。 展望24年：偏刚性的诊疗需求有望实现稳态恢复，消费类诊疗需求可能有较大弹性。 图：中国：医院诊疗人次：当月值（万人）图：诊疗人次增速情况（%） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2022-02-28 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2023-02-28 2023-03-31 2023-04 2023-05 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 中国:总诊疗人次数:医院:当月值（万人）诊疗人次增速:公立医院诊疗人次增速:民营医院 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 数据来源：wind，iFind，德邦研究所5 医药制造业累计收入及利润预计见底，有望重回增长轨道，判断24年增长率有望提升！ 23Q1-Q3医药制造业累计收入及利润仍有所承压，随诊疗复苏有望恢复增长态势。根据国家统计局数据，2022年中国医药制造业累计收入达2.9 万亿元，同比下降1.6%；医药制造业累计利润为4288.7亿元，同比下降31.8%。2023年Q1-3中国医药制造业累计收入达1.8万亿，同比下降3.4%，医药制造业累计利润为2560亿元，同比下降17.5%。我们认为当前医药制造业收入利润或已见底，在诊疗复苏及刚性需求下有望重回增长态势。 图：2019年-2023年10月医药制造业累计收入（亿元）图：2019年-2023年10月医药制造业累计营业利润（亿元） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-04 2021-07 2021-10 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-03 2023-06 2023-09 -20% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -40% 医药制造业:营业利润:累计值YOY（%） 医药制造业:营业收入:累计值YOY（%） 数据来源：wind，国家统计局，德邦研究所 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。6 1.2政策向好：集采趋于缓和，医保续约及定价支持创新 药品端集采：规则不断优化，整体降幅缓和 国家药品集采5年覆盖374种药品，整体降幅趋于缓和。2018年底最初开展的“4+7”试点中选品种25个，中选价平均降幅为52%，与试点城市2017年同种药品最低采购价相比，中选价平均降幅52%，最高降幅96%。9个月之后的“4+7”扩围，中选品种降幅创出了这五年的最高点59%。在随后2020-2023年开展的第二~九批国家集采，整体降幅趋于缓和。 历次集采中不断优化完善采购规则，不再“唯低价”，更加理性。每一批次药品带量采购都会伴随规则的不断优化和完善，例如颇具创新性的“1.8倍熔断机制”、“50%降幅保护机制”、“0.1元保护机制”等。集采不再是一味的降价，在集采各个环节的规则上都给予了差异性很大的独特设计，让具体规则更具科学性、合理性、操作性。 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 批次 首轮4+7 4+7扩围 第二批第三批 第四批第五批第六批 第七批 第八批第九批 中选时间 12月17日 9月30日 1月21日8月24日 2月8日 6月28日 11月30日 7月18日 4月11日 11月16日 执行时间 2019年2~3月 2019年底 2020年4月 2020年10月 2021年5月 2021年10月 2022年5月 2022年11月 2023年7月2024年3月 品种数 25个 25个（同前一批） 112个（包含前一批） 122个 60个 80个 中选价平均降幅 �52% �59% �54% �52% �48% �57% 图：九批国家药品集采时间轴 器械端集采：集采温和化、成熟化，低国产化率品类受益 带量采购温和化、成熟化，业绩持续修复，低国产化率品类或受益集采：医用耗材集采规则的演变从2018年底药品实施“4+7”带量采购开始，经历2020-2021年主要以“竞价模式”低价者优先的规则，到2022年转变为“限价模式”为主的温和规则。最新的安徽发光、人工晶体、IVUS等集采均延续相对温和降价，预计未来潜在的成熟或创新品类均维持该相对成熟的集采规则。随着22年关节、冠脉续约执行，23年生化、电生理、创伤续约落地执行，厂商经历渠道退换货报表出清，业绩持续迎修复，且借助集采国产厂商已经或未来有望加速品类的市占率及国产化率的提升。 冠脉支架国家集采，竞价模式，平均降幅93%2020年10月 骨科创伤类河南联盟集采，竞价模式， 平均降幅89% 2021年5月 人工关节国家集采，竞价模式，设立最高有效申报价，平均降幅82%2021年9月 安徽化学发光集采，谈判议价，平均降幅47.02% 2021年9月 冠脉支架接续集采，竞价模式，设立“798元”最高有效申报价。中标均价上浮约10%。 2022年9月 骨科脊柱类国家集采，设立最高有效申报价，平均降幅84% 2022年9月 2023年11月 2023年10月 2023年9月 2022年11月 2022年10月 浙江联盟冠脉血管内超声诊断导管集采，最高有效申报 安徽联盟化学发光集采， “保底幅度”为50% 人工晶体及运动医学国家集 采，设置最高有效申报价； 肝功生化类江西省际联盟集心脏电生理福建省际联盟集采，设立最高有效申报价，采，设立最高有效申报价， 价为4788元 此前省级集采平均降幅为 50%左右 平均降幅68% 平均降幅49.35% 上图：医疗器械领域集采降幅梳理下图：集采落地执行情况更新 2022年12月，江西肝功生化集采结 果出台，执行中 2023年4-5月，电生理联盟集采落地 执行、骨科脊柱类集采落地 23H2，骨科创伤集采续标、化学发光方案出台， 2023年11月人工晶体及运动医学国采开标，关节 集采年底或开启续标 2023年发布医保谈判新规，预期降幅缓和，有望驱动新药板块向好 2023年7月21日，国家医疗保障公布医保谈判规则中更新和新增数项新规定，根据新公布的谈判续约规则，支付上限提高，降幅规则更加趋于温和，实现药品以价换量，有助于快速放量，有望驱动创新药板块持续向好。 伴随着政策端的利好，有助于创新发展及投资环境改善，当下国内医药环境已迈入新周期、新格局 2018年国家医保局成立以来，大刀阔斧的