医药行业2023年中期投资策略：医药仍有结构性机会，聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条主线

医药行业2023年中期投资策略 医药仍有结构性机会，聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条主线 西南证券研究发展中心医药杜向阳团队 2023年6月 核心观点 展望下半年，医药仍有结构性机会。2023年初以来（截止20230616），申万医药指数下跌3.49%，跑输沪深300指数5.86%，年初以来行业涨跌幅排名第22。从行情来看，上半年创新药行情波澜起伏，2023年年初港股创新药迎来反弹，A股创新药估值也跟随同步修复，后受海外宏观等多个因素，创新药板块随之回调，3月底4月上旬，AACR驱动A股创新药行情。此外，医药商业、中药、血制品等板块，上半年表现较为突出。从持仓来看，23Q1全部公募基金占比11.66%，环比+0.03pp；剔除主动医药基金占比8.24%，环比+0.13pp；再剔除指数基金占比7.42%，环比-0.04pp。目前医药整体配置不高，细分板块配置进一步分化。展望下半年，医药仍有结构性机会。 创新+出海——创新仍是医药行业持续发展的本源，上半年创新药出海包括百济神州泽布替尼新适应症在欧美获批、恒瑞医药EZH2抑制剂7亿美元授权、康诺亚CLDN18.2ADC以11.88亿美元授权等重磅进展；国内器械出海已经初见成果，出海比例从高到低分别为低值耗材>设备>IVD>高值耗材，具体来看，1）依靠OEM模式，低值耗材已成世界工厂；2）设备出海核心在零部件自主化；3）借疫情契机，IVD国际化水到渠成；4）高值耗材出海难度大，注重临床价值提升。随着FDA来华现场检查恢复，创新药械国际化仍大有可为。 复苏进入后半场——随着医疗需求恢复，化药制剂、医疗设备及耗材、中药、血制品、疫苗、药店等多个细分领域值得关注，但仍需结合业绩和估值寻找个股机会。C端消费性医疗包括民营专科医疗服务、早筛等领域需求恢复较快，上游相关产业链等待需求回暖。 两个主题——中特估主题，随着国企改革、激励措施落地等，医药领域“中特估”企业价值有望重塑，包括医药商业、中药、血制品、化药和器械等多个细分领域相关标的；AI医疗相关应用在辅助影响诊断、药物前期筛选等方向。 1 核心观点 2023年中期组合推荐： 弹性组合：京新药业(002020)、重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880) 科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105) 稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华 润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122) 、通策医疗(600763) 港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500) 风险提示：医药行业政策风险超预期；业绩不及预期风险。 2 目录 医药行业2023年上半年二级市场表现回顾 医药子行业2023年中期投资逻辑 医药全行业2023年中期投资策略及标的 3 2022年5月-2023年6月医药行业政策和事件复盘 2022年5月-2023年6月医药板块复盘 20.0% 2022.05 政治局会议 释放稳增长 15.0%信号 10.0% 2022.9.27 国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购落地 2022.9 国家卫健委发布《关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》 2022.10 江西《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购的文件(征求意见稿) 》流出 2022.11.29 国耗联采办公室发布冠脉支架接续采购拟中选结果。拟中选结果较首次冠脉支架集采价格平均提价25.3%，好 于预期。 2022.12.15 中央经济工作会议定调，关注医药复苏、自主可控主线 、设备出 海 2023.1.18 2022版医保目录调整结果公布，7个罕见病用药纳入，多 款药品取消医保后缀 2023.2.28 国务院发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，着力推动中医药振兴发展 2023.3.28 全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿 ）》 2023.5.22 全国首次中药饮片省际联盟采购拟中选结果产生平均降价29.5%, 最大降幅 56.5% 5.0% 0.0% -5.0% 2022.05. 10《十四五生物经济发展规划》，强 2022.05.2 5 《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，持续深化“三医”联动改革 2022.7.18 第七批国家组织药品集中带量采购中选结果公布 2022.8.3 市场监督 总局发布 《药品网络销售管理办法》 2022.8 国家医保局下发《关于 开展口腔种 2022.10 医保局表 态已将创 2023.1.11 2022.11 中共中央政治局常务委员会召开会议 ，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施 口腔种植体集采中选结果公布，平均中选价降幅约55%。 2023.2.10 国家药监局发布《中药注册管理专门 2023.3.01 医保局发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理 工作的通 2023.3.29 第八批国家药品带量采购开标，252个产品拟中选，平均降幅56% 。 2023.3.31 CDE发布《 药审中心 2023.4.2 国家药监局药审中心发布《 2023.5.19 全国中成药联合采购办公室正式发布 《全国中成药采购联盟集中 采购文件 -10.0%调生物医 药领域提高创新能力、完善产业链创新链 -15.0% 多款国产创 新药6.30前上市，如康方生物的卡度尼利、艾力斯的伏美 替尼等 2022.07.19 医保局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知 植收费和医疗服务调查登记工作的通知》 新药医保谈判新增适应症纳入简易续约考虑范围 沪深300 2023.1.13， 卫健委印发第二批国家重点监控合理用药药品目录 医药生物（申万） 规定》， 强调人用 经验应用 ，有望加速中药创新药上市 知》，扩大集采覆盖面，挤压药品耗材虚高价格水分 加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行 ）》 药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行 ）》 》，备受关注的全国性中成药集采正式进入落地阶段 4 数据来源：Wind，西南证券整理4 2023年H1医药行业复盘 2023年医药行业复盘：从涨跌幅排名来看 2023年初以来（截止20230616），申万医药指数下跌3.49%，跑输沪深300指数5.86%，年初以来行业涨跌幅排名第22； 2023年初以来（截止20230616），医药子行业调整力度较大，血液制品上涨（+10.5%），医疗疫苗跌幅最大（-21.1%）。 2023年初以来医药子行业行情 （截止20230616） 20% 10% 0% -10% -20% -30% Ⅲ 血中医化医医液药药学疗疗制流制设耗 品通剂备材 其原体 他料外 生药诊 物断 制品 医线医疫院下疗苗药研 店发 外包 2023年初以来全行业行情 （截止20230616） 数据来源：Wind，西南证券整理5 2023年H1医药行业复盘 2023年医药行业复盘：从涨跌幅走势来看 纵向比较医药行业行情走势，过去一年受医药行业政策影响，行业市场情绪波动较大，累计涨幅2.07%，跑赢大盘10.1个百分点； 分子行业来看，血液制品为累计收益率最高的子行业。 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业累计收益率 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300医药生物（申万）相对沪深300超额收益 数据来源：Wind，西南证券整理 原料药化学制剂中药Ⅲ 血液制品疫苗其他生物制品 医疗设备医疗耗材体外诊断 医药流通线下药店医疗研发外包 医院 6 2023年H1医药行业复盘 2023年医药行业复盘：从个股涨跌幅来看 2023年医药行业分化加剧，结构化行情显现，翻倍的个股数量较去年有所下降，只有1家。 跑赢医药指数超过100pp的有1家，为首药控股，首药控股的三代ALK和RET抑制剂进入收获期，驱 动股价大幅上涨。 年初以来医药个股涨跌幅排名 150% 100% 50% 0% -50% -100% -U 首药控股 太圣赛国创极诺诺药新集生医一医团物疗致疗 立金新 方迪华 制克医 药疗 兴美我 齐迪武 眼西生 药物 康拱退和 *ST *ST *ST *ST 必 太 宜 希东市佳 康 安 康 诺医辅退紫 ( 疗仁鑫 ) 退市 数据来源：Wind，西南证券整理，数据截止2023年6月16日7 2023年H1医药行业复盘 2023年医药行业复盘：从估值来看 纵向看：截至2023年5月31日，医药行业PE(TTM)为28倍，处于历史估值中枢以下，有所回归。 溢价率看：截至2023年5月31日，医药行业相对于全部A股估值溢价率为100%，相对沪深300指数 溢价率为155%，相对上月分别上涨25.8pp、36.1pp。 过去十年医药行业估值水平PE 过去10年医药行业溢价率(TTM整体法剔除负值) 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 13-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0523-05 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 13-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0523-05 SW医药生物50分位线全部A股全部A股(非银行)沪深300 数据来源：Wind，西南证券整理8 2023年H1医药行业复盘 2023年医药行业复盘：从子行业估值走势来看 医药子行业市盈率横向看：医院(95X)PE(TTM)最高，体外诊断(11X)最低。 23年年初至今，子行业估值溢价率提升前三名：中药Ⅲ(+49.8%)、体外诊断(+30%)、医疗耗材(+0.7%)；后三名：医院(-121.2%)、线下药店(-76.9%)、疫苗(-53.7%)。 2023年初以来医药行业细分板块市盈率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 95 3433 医化医 31 3030 中血医 27 2423 22 21 17 11 原线其疫医医体 140 120 100 80 60 40 20 0 2023年初以来子行业历史市盈率变化趋势 院学疗 制设 剂备 药液疗 Ⅲ 制耗 品材 料下他苗疗 药药生研 店物发 制外 品包 药外原料药化学制剂中药Ⅲ血液制品 诊疫苗其他生物制品医疗设备医疗耗材 流 通断 体外诊断医药流通线下药店医疗研发外包 医院 数据来源：Wind（数据截至2023年6月16日），西南证券整理9 医药行业数据回顾： 医药行业数据回顾 国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-12月，全国规模以上医药制造业实现营业收入29111亿元，同比下降1.6%；2023年1-3月，全国规模以上医药制造业实现营业收入6740亿元，同比下降2.8%。受集采和国谈等影响