医药行业2023年中期投资策略：医药仍有结构性机会，聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条主线

医药行业2023年中期投资策略 西南证券研究发展中心 医药杜向阳团队 2023年6月 医药仍有结构性机会，聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条主线 展望下半年，医药仍有结构性机会。2023年初以来（截止20230616），申万医药指数下跌3.49%，跑输沪深300指数5.86%，年初以来行业涨跌幅排名第22。从行情来看，上半年创新药行情波澜起伏，2023年年初港股创新药迎来反弹，A股创新药估值也跟随同步修复，后受海外宏观等多个因素，创新药板块随之回调，3月底4月上旬，AACR驱动A股创新药行情。此外，医药商业、中药、血制品等板块，上半年表现较为突出。从持仓来看，23Q1全部公募基金占比11.66%，环比+0.03pp；剔除主动医药基金占比8.24%，环比+0.13pp；再剔除指数基金占比7.42%，环比-0.04pp。目前医药整体配置不高，细分板块配置进一步分化。展望下半年，医药仍有结构性机会。 创新+出海——创新仍是医药行业持续发展的本源，上半年创新药出海包括百济神州泽布替尼新适应症在欧美获批、恒瑞医药EZH2抑制剂7亿美元授权、康诺亚CLDN 18.2 ADC 以11.88亿美元授权等重磅进展；国内器械出海已经初见成果，出海比例从高到低分别为低值耗材>设备>IVD>高值耗材，具体来看，1）依靠OEM模式，低值耗材已成世界工厂；2）设备出海核心在零部件自主化；3）借疫情契机， IVD国际化水到渠成；4）高值耗材出海难度大，注重临床价值提升。随着FDA来华现场检查恢复，创新药械国际化仍大有可为。 复苏进入后半场——随着医疗需求恢复，化药制剂、医疗设备及耗材、中药、血制品、疫苗、药店等多个细分领域值得关注，但仍需结合业绩和估值寻找个股机会。C端消费性医疗包括民营专科医疗服务、早筛等领域需求恢复较快，上游相关产业链等待需求回暖。 两个主题——中特估主题，随着国企改革、激励措施落地等，医药领域“中特估”企业价值有望重塑，包括医药商业、中药、血制品、化药和器械等多个细分领域相关标的；AI医疗相关应用在辅助影响诊断、药物前期筛选等方向。 1 核 心 观 点 核 心 观 点 2023年中期组合推荐： 弹性组合：京新药业(002020)、重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵 州 三力(603439)、祥生 医疗(688358)、普门 科技(688389)、三诺 生物(300298)、福瑞 股份(300049)、卫光生物(002880) 科创板组合：首药控股-U(688197)、泽 璟 制 药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联 影 医 疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105) 稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763) 港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500) 风险提示：医药行业政策风险超预期；业绩不及预期风险。 2 目 录 3 医药行业2023年上半年二级市场表现回顾 医药全行业2023年中期投资策略及标的 医药子行业2023年中期投资逻辑 2022年5月-2023年6月医药行业政策和事件复盘 4 数据来源：Wind，西南证券整理 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%沪深300 医药生物（申万） 2023.3.01 医保局发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，扩大集采覆盖面，挤压药品耗材虚高价格水分 2022.10 医保局表态已将创新药医保谈判新增适应症纳入简易续约考虑范围 2023.1.18 2022版医保目录调整结果公布，7个罕见病用药纳入，多款药品取消医保后缀 2023.3.28 全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》 2023.2.28 国务院发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，着力推动中医药振兴发展 2022.12.15 中央经济工作会议定调，关注医药复苏、自主可控主线、设备出海 2022.11.29 国耗联采办公室发布冠脉支架接续采购拟中选结果。拟中选结果较首次冠脉支架集采价格平均提价25.3%，好于预期。 2022.11 中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施 2023.5.19 全国中成药联合采购办公室正式发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》，备受关注的全国性中成药集采正式进入落地阶段 2023.1.13，卫健委印发第二批国家重点监控合理用药药品目录 4 2022.7.18 第七批国家组织药品集中带量采购中选结果公布 2022.10 江西《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购的文件(征求意见稿)》流出 2022.05 政治局会议释放稳增长信号 多款国产创新药6.30前上市，如康方生物的卡度尼利、艾力斯的伏美替尼等 2022.8.3 市场监督总局发布《药品网络销售管理办法》 2022.05.25 《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，持续深化“三医”联动改革 2022.05.10《十四五生物经济发展规划》，强调生物医药领域提高创新能力、完善产业链创新链 2022.07.19 医保局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知 2022.8 国家医保局下发《关于开展口腔种植收费和医疗服务调查登记工作的通知》 2022.9.27 国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购落地 2022.9 国家卫健委发布《关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》 2023.1.11 口腔种植体集采中选结果公布，平均中选价降幅约55%。 2023.2.10 国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，强调人用经验应用，有望加速中药创新药上市 2023.3.29 第八批国家药品带量采购开标，252个产品拟中选，平均降幅56%。 2023.3.31 CDE发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》 2023.4.2国家药监局药审中心发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》 2023.5.22 全国首次中药饮片省际联盟采购拟中选结果产生平均降价29.5%,最大降幅56.5% 2022年5月-2023年6月医药板块复盘 2023年H1医药行业复盘 5 2023年初以来（截止20230616），申万医药指数下跌3.49%，跑输沪深300指数5.86%，年初以来行业涨跌幅排名第22； 2023年初以来（截止20230616），医药子行业调整力度较大，血液制品上涨（+10.5%），医疗疫苗跌幅最大（-21.1%）。 数据来源：Wind，西南证券整理 2023年医药行业复盘：从涨跌幅排名来看 2023年初以来全行业行情 （截止20230616） 2023年初以来医药子行业行情 （截止20230616） -30%-20%-10%0%10%20%血液制品 中药III 医药流通 化学制剂 医疗设备 医疗耗材 其他生物制品 原料药 体外诊断 医院 线下药店 医疗研发外包 疫苗 6 2023年医药行业复盘：从涨跌幅走势来看 纵向比较医药行业行情走势，过去一年受医药行业政策影响，行业市场情绪波动较大，累计涨幅2.07%，跑赢大盘10.1个百分点； 分子行业来看，血液制品为累计收益率最高的子行业。 数据来源：Wind，西南证券整理 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业累计收益率 2023年H1医药行业复盘 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%沪深300 医药生物（申万）相对沪深300超额收益 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%原料药 化学制剂 中药III 血液制品 疫苗 其他生物制品 医疗设备 医疗耗材 体外诊断 医药流通 线下药店 医疗研发外包 医院 2023年H1医药行业复盘 年初以来医药个股涨跌幅排名 数据来源：Wind，西南证券整理，数据截止2023年6月16日 2023年医药行业分化加剧，结构化行情显现，翻倍的个股数量较去年有所下降，只有1家。 跑赢医药指数超过100pp的有1家，为首药控股，首药控股的三代ALK和RET抑制剂进入收获期，驱动股价大幅上涨。 2023年医药行业复盘：从个股涨跌幅来看 7 -100%-50%0%50%100%150%首药控股-U 太极集团 圣诺生物 赛诺医疗 国药一致 创新医疗 立方制药 金迪克 新华医疗 兴齐眼药 美迪西 我武生物 康希诺 拱东医疗 *ST必康 *ST太安 *ST宜康(退市) 退市辅仁 和佳退 *ST紫鑫 2023年H1医药行业复盘 8 过去十年医药行业估值水平PE 过去10年医药行业溢价率(TTM整体法剔除负值) 2023年医药行业复盘：从估值来看 纵向看：截至2023年5月31日，医药行业PE(TTM)为28倍，处于历史估值中枢以下，有所回归。 溢价率看：截至2023年5月31日，医药行业相对于全部A股估值溢价率为100%，相对沪深300指数溢价率为155%，相对上月分别上涨25.8pp、36.1pp。 数据来源：Wind，西南证券整理 202530354045505560657013-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0523-05SW医药生物 50分位线 0%50%100%150%200%250%300%350%400%13-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0523-05全部A股 全部A股(非银行) 沪深300 医药子行业市盈率横向看：医院(95X)PE(TTM)最高，体外诊断(11X)最低。 23年年初至今，子行业估值溢价率提升前三名：中药III(+49.8%)、体外诊断(+30%)、医疗耗材(+0.7%)；后三名：医院(-121.2%)、线下药店(-76.9%)、疫苗(-53.7%)。 9 2023年H1医药行业复盘 数据来源：Wind（数据截至2023年6月16日），西南证券整理 2023年医药行业复盘：从子行业估值走势来看 2023年初以来子行业历史市盈率变化趋势 2023年初以来医药行业细分板块市盈率 95 34 33 31 30 30 27 24 23 22 21 17 11 0102030405060708090100医院 化学制剂 医疗设备 中药III 血液制品 医疗耗材 原料药 线下药店 其他生物制品 疫苗 医疗研发外包 医药流通 体外诊断 020406080100120140原料药 化学制剂 中药III 血液制品 疫苗 其他生物制品 医疗设备 医疗耗材 体外诊断 医药流通 线下药店 医疗研发外包 医院 医药工业收入总额及增速（国家统计局） 样本医院药品销售额及增速（PDB）（亿元） 数据来源：国家统计局，PDB，西南证券整理 10 国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-12月，全国规模以上医药制造业实现营业收入29111亿元，同比下降1.6%；2023年1-3月，全国规模以上医药制造业实现营业收入6740亿元，同比下降2.8%。受集采和国谈等影响，2023Q1医药制造业持续负增长，整体表现走弱，后续有望恢复增长。