医药行业2024年中期投资策略：看好下半年结构性行情，聚焦红利、出海、创新三大主线

医药行业2024年中期投资策略 看好下半年结构性行情， 聚焦红利、出海、创新三大主线 西南证券研究发展中心医药杜向阳团队 2024年7月 核心观点 下半年，医药行情可期。2024年初以来（截止20230628），申万医药指数下跌21.09%，跑输沪深300指数21.98pp，年初以来行业涨跌幅排名第27。从行情来看，第一段，1月到2月初快速下跌后，随市场迎来一波反弹至3月上旬。第二段，从一季报临近4月中旬开始反弹至5月中上旬，创新药板块表现较好。目前医药估值和持仓处于历史低位。展望下半年，全链条支持创新药政策有望带动下半年行情。 我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。 方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。 方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 1 核心观点 2024年中期组合推荐： 推荐组合：恒瑞医药（600276）、上海医药（601607）、上海莱士（002252）、亿帆医药(002019)、甘李药业（603087）、新产业（300832）、马应龙(600993)、太极集团（600129）。 稳健组合：迈瑞医疗(300760)、达仁堂（600329）、华润三九（000999）、济川药业（600566） 、贝达药业（300558）、华东医药(000963)、恩华药业（002262）、长春高新（000661）。 科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技（688389）、怡和嘉业（301367）、美好医疗（301363）、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、山外山（688410）。 港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、亚盛医药 （6855）、先声药业(2096)、康诺亚（2162）。 风险提示：医药行业政策风险超预期；业绩不及预期风险。 2 目录 医药行业2024年上半年二级市场表现回顾 医药子行业2024年中期投资逻辑 医药全行业2024年中期投资策略及标的 3 10% 2023H2-2024H1医药行业政策和事件复盘 医药生物(申万)沪深300 5% 2023.06.01 2023.06.08 2023.06.15 2023.06.22 2023.06.29 2023.07.06 2023.07.13 2023.07.20 2023.07.27 2023.08.03 2023.08.10 2023.08.17 2023.08.24 2023.08.31 2023.09.07 2023.09.14 2023.09.21 2023.09.28 2023.10.05 2023.10.12 2023.10.19 2023.10.26 2023.11.02 2023.11.09 2023.11.16 2023.11.23 2023.11.30 2023.12.07 2023.12.14 2023.12.21 2023.12.28 2024.01.04 2024.01.11 2024.01.18 2024.01.25 2024.02.01 2024.02.08 2024.02.15 2024.02.22 2024.02.29 2024.03.07 2024.03.14 2024.03.21 2024.03.28 2024.04.04 2024.04.11 2024.04.18 2024.04.25 2024.05.02 2024.05.09 2024.05.16 2024.05.23 2024.05.30 2024.06.06 2024.06.13 2024.06.20 0% -5% -10% -15% -20% 6.3药监局受理司美格鲁肽注射液上市申请 8.28《关于开 展第九批国家 组织药品集中 9.1《古代经典名方目录（第二批）》印发 9.5发布《关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关 工作的通知》 11.172023年 国家医保谈判 11.24江西医保局发布《肾功和心肌酶生化类检测试剂省际联盟带量集采公告》 1.5国家医保局印发了《关于促进同通用名同厂 牌药品省际间价 3.19卫健委发 布《关于进一步 4.15彭博新闻稿提及欧盟将调动国际采购工具IPI，对中国医疗器械采购启动 调查，以消除对6.2国家医保局中国政府政策不发文将加大对定公平地偏向国内点零售药店的监 管力度，督促定 6.21中成药集 采购相关药品 信息填报工作 10.11安徽医 9.6药监局发布保局发布省际 11.30国家第四 批高值耗材采购 格公平诚信、透 明均衡的通知》 推进医师电子化 信息管理工作的 供应商的担忧 点零售药店依法 规范医保基金使 -25% 采结果公布 的通知》发布 《2022年度药品审评报告》;任命李利为国 家药监局局长 联盟带量集采体外诊断试剂的征求意见稿 开标，集采产品包括人工晶体类及运动医学类医用耗材 ，主要为了消除各省际之间价格不平等现象 通知》，强调数字化医疗管理工作重要性 4.23国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。从价格看，国产企 用，对虚假开药 、串换药品、超 量开药、代进行 医保结算以及管 6.29医保局公 9.25CDE发 10.13药监局发 12.8体外诊断 3.29国家组织 业普遍A组中标 理问题进行行业 -30% -35% 布《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》 数据来源：Wind，西南证券整理 布《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》 布《药品经营和使用质量监督管理办法》 试剂省际联盟采购办公室发布《二十五省(区、兵团)2023年体外试剂省际联盟集中带量采购公告》 药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD202 4-1）》，宣布开展胰岛素专项国采接续采购 ，基础胰岛素报价处于63-66元/支之间，其他胰岛素多在23-26元/支区间。国产企业报价符合预期 整顿，随后各地跟随对区域内药店进行行为规范检查，药店板块情绪受影响出现回调 4 2024上半年医药行业复盘 2024上半年医药行业复盘：从涨跌幅排名来看 2024年初以来（截止20240628），医药行业下跌21.09%，跑输沪深300指数21.98个百分点，行业涨跌幅排名第27； 2024年初以来（截止20240628），跌幅最小前三板块分别是血液制品、医药流通和中药III，跌幅分别为3.7%、11.6%和12.7%。 2024年初以来全行业行情 （截止20240628） 2024年初以来医药子行业行情 （截止20240628） 数据来源：Wind，西南证券整理5 2024上半年医药行业复盘 2024上半年医药行业复盘：从涨跌幅走势来看 纵向比较医药行业行情走势，过去一年受医药行业政策影响，行业市场情绪波动较大，累计跌幅18.25%，跑输大盘20.13个百分点； 分子行业来看，血液制品为累计收益率最高的子行业。 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近两年医药子行业累计收益率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 沪深300医药生物（申万）相对沪深300超额收益 数据来源：Wind，西南证券整理6 2024上半年医药行业复盘 2024上半年医药行业复盘：从个股涨跌幅来看 2024H1医药行业无翻倍个股。 跑赢医药指数超过40pp的有7家，分别为诺泰生物、英诺特、川宁生物、艾力斯、佐力药业、羚锐制药和海思科。 80% 60% 40% 20% 0% 年初以来医药个股涨跌幅排名 -20% -40% 诺英川艾佐泰诺宁力力生特生斯药物物业 羚海百锐思利制科天药恒 -U 东兴盈东新阿齐康富光阿眼生龙药胶药命业 万佛未康浩康药邦慈名惠欧龙易德制医制博化购药药药成 年初以来个股涨跌幅区间数量/个 年初以来个股复盘 402 370 71 42 -- 47 66 跑赢医药指数超过40pp 原因 诺泰生物 签订GLP-1原料药合作项目，多肽产 能持续提升 英诺特 呼吸道检测 川宁生物 抗生素中间体需求旺盛，合成生物学 新品放量在即 艾力斯 业绩超预期 佐力药业 乌灵胶囊放量 羚锐制药 通络祛痛膏、“两只老虎”系列增长 稳健，盈利能力持续修复 海思科 创新药步入密集收获期 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 超过100%50%~100%30%~50%0%~30%下滑 年初以来绝对涨幅相对医药指数涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理，时间截至2024.6.217 2024上半年医药行业复盘 医药行业复盘：从公募基金持仓来看 24Q1全部公募基金占比11.13%，环比-2.55pp；剔除主动医药基金占比7.55%，环比-1.81pp；再剔除指数基金占比5.89%，环比-2pp；申万医药板块市值占比为6.96%，环比-0.97pp； 24Q1外资持有医药生物板块的总市值占比为2.72%，环比-0.04pp，持股总市值为1673.7亿元，环比-247.6亿元。 公募基金A股重仓医药占比概况 24Q1持股基金数量Top10 代码 名称 持股基金数量 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度 涨跌幅 截至24Q1市值（亿元） 截至24Q1 季度变化 截至24Q1 季度变化 截至24Q1 季度变化 截至24Q1 季度变化 流通市值 总市值 600276.SH 恒瑞医药 616 -87 428.8 11.2 14.5% 0pp 15.7% 1.2pp 2% 2930 2932 300760.SZ 迈瑞医疗 500 -52 397.2 -32.9 12.2% 0pp 10.5% -1.7pp -3% 3413 3413 002422.SZ 科伦药业 251 82 71.1 20.7 12.7% -1.7pp 17.0% 5.4pp 8% 399 467 300122.SZ 智飞生物 178 -204 91.1 -85.0 14.4% -5.9pp 7.0% -5.1pp -26% 638 1079 603259.SH 药明康德 129 -259 130.9 -220.8 16.3% 0pp 5.5% -10.7pp -37% 1355 1355 300015.SZ 爱尔眼科 122 -46 105.8 -53.2 20.3% 7.6pp 4.7% -6pp -19% 1012 1194 688235.SH 百济神州-U 109 7 35.4 -1.6 13.5% 11.6pp 2.0% 0pp 30% 1796 1795 688617.SH 惠泰医疗 105 14 65.2 10.1 12.2% -19.2pp 27.6% 6.4pp 10% 286 286 600079.SH 人福医药 103 -74 35.4 -24.6 21.6% 5.9pp 8.1% -6.7pp -22% 298 317 000423.SZ 东阿阿胶 101 45 56.7 25.1 2.0% -8pp 16.4% 6.4pp 25% 396 396 数据来源：Wind，西南证券整理8 24Q1公募基金持股市值TOP20医药公司 2024上半年医药行业复盘 代码 名称 持股基金数量 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度 涨跌幅 截至24Q1市值（亿元） 截至24Q1 季度变化 截至24Q1 季度变化 截至24Q1 季