医药行业2025年投资策略：看好创新+出海、主题投资、红利三大主线

医药行业2025年投资策略 看好创新+出海、主题投资、红利三大主线 西南证券研究发展中心医药杜向阳团队 2024年12月 核心观点 2024年医药进入“进阶之选”，2025年医药仍存在机会。2024年初以来（截止20241208），A股医药行业下跌7.8%，跑输沪深300指数23.6个百分点，行业涨跌幅排名第31。对比美股纳斯达克医疗保健指数和纳斯达克生物科技指数、港股恒生医疗保健指数，整体二级市场表现都弱于相应指数。从个股表现来看，A股医药股476家中有近三分之一实现上涨，跑赢医药指数超过30pp的有46家 （占比2.7%），且多数在9月24日之后快速上涨。目前医药板块涨幅和估值经过2019和2020年达峰后，经过了近4年的调整，2021~2024年涨跌幅皆处于全行业排名中位数偏下，目前板块配置回到估值PE-TTM28倍。24Q3剔除主动医药基金医药配置占比6.62%，略低于标配水平。展望2025年，我们判断，医药仍存在机会，主要逻辑有三： 1）中共中央政治局12月9日召开会议提到，明年2025年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这将有望带来估值提升； 2）随着人口老龄化和卫生费用持续增加，医药需求有望持续增加； 3）医药板块相较其他行业，长期需求稳定。 1 核心观点 2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 2 核心观点 2025年组合推荐： 推荐组合：恒瑞医药（600276）、荣昌生物（688331）、恩华药业(002262)、亿帆医药（002019）、甘李药业（603087）、上海医药（601607）、长春高新（000661）、济川药业（600566）、英科医疗（300677）、怡和嘉业（301367）。 稳健组合：上海莱士（002252）、华东医药（000963）、贝达药业（300558）、科伦药业（002422）、新产业（300832）、云南白药（000538）、太极集团（600129）、马应龙（600993 ）、美好医疗（301363）。 科创板组合：首药控股-U（688197）、赛诺医疗（688108）、心脉医疗（688016）、圣湘生物 （688289）、泽璟制药-U（688266）、博瑞医药（688166）。 港股组合：和黄医药（0013）、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B（6990）、先声药业（2096 ）、康方生物（9926）、亚盛医药-B（6855）、微创机器人-B（2252）、康希诺生物（6185）、 爱康医疗（1789）。 风险提示：医药行业政策风险超预期；业绩不及预期风险。 3 目录 医药行业2024年二级市场表现回顾 医药子行业2025年投资逻辑 医药全行业2025年投资策略及标的 4 2024医药行业政策和事件复盘 30% 医药生物(申万)沪深300 20% 10% 0% 1.5国家医保局印发《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》 2.5国家医保局发布《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见稿。 3.8河南血透集 采结果公布 3.29开展胰岛素专项国采接续采购 4.15彭博新闻稿提及欧盟将调动国际采购工具IPI，对中国医疗器械采购启动调查 5.14美国白宫对中国部分商品产品加征关税 5.20医药集采 6.2国家医保局发文将加大对定点零售药店的监管力度 6.6国务院印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》 7.23DRG/DIP2.0分组方案发布 7.24河北省开展6类血管介入类医用耗材 9.9安徽开展2024年度中成药集中带量采购 9.13美国进一步提高关税 市场回调 2024.12024.22024.32024.42024体.5制扩面 2024.62024.72024.82024.92024.102024.11 -10% -20% 3.7设备以旧换 新方案发布 多地出台创新药 支持政策 5.21国家医保 7.25发改委统筹安排3000亿元超长期特别国债资金支持设备以旧换新 9.24央行发布一揽子增量政策 10.272024国谈 开始 11.28新版医保目 录发布 -30% 节后回调 2.23人工关节集采续约即将开展 3.18英伟达GTC大会提及AI医疗发展重点 4.23国家胰岛素接续集采拟中选结果公布 。国产企业报 价符合预期 局发布关于加强区域协同、做好2024年医药集中采购提质扩面的通知 7.30《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》发布 11.29人工耳蜗类及外周血管支架类耗材国家集采 10.30安徽开展体 外诊断试剂集采 -40% 数据来源：wind，医保局，卫健委等，西南证券整理5 2024年医药行业复盘 2024年医药行业复盘：从涨跌幅排名来看 2024年初以来（截止20241208），医药行业下跌7.8%，跑输沪深300指数23.6个百分点，行业涨跌幅排名第31； 2024年初以来（截止20241208），涨幅最大前三板块分别是医药流通、化学制剂和原料药，涨幅分别为4.8%、3.5%和2.9%。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 非银通家电汽商交沪计传建机房国公有综环电煤钢石社基建轻纺美食农医 银行信用子车贸通深算媒筑械地防用色合保力炭铁油会础筑工织容品林药 2024年初以来全行业行情 （截止20241208） 2024年初以来医药子行业行情 （截止20241208） 10% 0% -10% -20% -30% -40% Ⅲ 医化原中药学料药流制药 通剂 医体血医疗外液院耗诊制 材断品 医其医线疫疗他疗下苗设生研药 备物发店 制外 300 金电零运机 装设产军事金 设石服化材制服护饮牧生品包 融器售输 饰备工业属 备化务工料造饰理料渔物 数据来源：Wind，西南证券整理6 2024年医药行业复盘 2024年医药行业复盘：从医药行业股价走势来看（2015-2024年） 申万医药行业涨跌幅及排名 医药行业股价涨跌幅处于历年较低位置。2015~2020年医药生物（申万）在申万一级行业的涨跌幅排名多位于中等偏上水平，尤其是2020年涨跌幅排名位于5/28。2021年起医药生物行业进入回调期，近4年涨跌幅均处于中偏下水平，2024年（截至2024.12.8）涨跌幅排名31/31。 涨跌幅% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 上证指数 9.4% -12.3% 6.6% -24.6% 22.3% 13.9% 4.8% -15.1% -3.7% 14.4% 上证50 -6.2% -5.5% 25.1% -19.8% 33.6% 18.9% -10.1% -19.5% -11.7% 14.6% 沪深300 5.6% -11.3% 21.8% -25.3% 36.1% 27.2% -5.2% -21.6% -11.4% 15.8% 医药生物（申万） 56.7% -13.5% 3.6% -27.7% 36.8% 51.1% -5.7% -20.3% -7.0% -7.8% 医药生物在申万一级行业中的涨跌幅排名 11 14 10 7 8 5 26 20 16 31 申万子行业数量 28 31 数据来源：Wind，西南证券整理（时间截至各年年底和2024.12.8，加粗为医药生物申万跑赢上证指数的年份）7 2024年医药行业复盘 2024年医药行业复盘：从子行业股价走势来看（2015-2024年） 2024年初至今（截止20241208），涨幅前三板块分别是医药流通、化学制剂和原料药，跌幅前三 医药子行业股价年涨跌幅（2015-2024年） 板块分别为疫苗、线下药店和医疗研发外包。 子行业 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024.1.1~ 2024.9.23 2024.9.24~ 2024.12.8 2024 （1.1~12.8） 医药流通 52% -10% -11% -35% 5% 2% -10% -5% -2% -17% 27% 5% 化学制剂 60% -9% 14% -26% 54% 28% -20% -13% 4% -18% 27% 4% 原料药 56% -13% 3% -32% 49% 50% 34% -22% -9% -19% 26% 3% 中药Ⅲ 46% -14% -4% -31% 5% 15% 32% -16% -1% -21% 24% -3% 医疗耗材 92% -16% -2% -13% 65% 59% -18% -32% -16% -25% 28% -4% 体外诊断 101% -33% 3% -41% 36% 81% -18% -19% -8% -26% 24% -8% 血液制品 57% 18% -15% -25% 35% 47% -23% -11% 21% -20% 11% -11% 医院 100% -14% 4% -19% 42% 87% -24% -9% -30% -40% 48% -12% 医疗设备 56% -28% -23% -27% 26% 92% 10% -15% -2% -32% 28% -12% 其他生物制品 86% -9% 15% -29% 48% 62% -27% -32% -2% -36% 30% -17% 医疗研发外包 128% -8% -5% 10% 93% 115% 12% -33% -23% -38% 34% -17% 线下药店 111% -25% 14% -17% 49% 56% -19% 7% -19% -47% 32% -30% 疫苗 27% -18% 33% -3% 65% 92% -11% -31% -16% -48% 33% -31% 医药生物(申万) 57% -13% 4% -28% 37% 51% -6% -20% -7% -28% 28% -8% 数据来源：Wind，西南证券整理（时间截至各年年底和2024.12.8，按照年初至12.8排序，加粗数据表示跑赢当年医药生物申万）8 2024年医药行业复盘 美、港、A股医药行