通信行业半年度投资策略：围绕AI主线，把握算力+端侧+运营商多重机遇

通信板块回顾

• 2025年上半年，通信板块累计上涨3.6%，涨幅在31个申万一级行业中排名第13。
• 细分领域中，物联网、北美AI、5G、运营商、国产算力板块分别上涨20.2%、17.1%、10.5%、6.5%、2.3%。
• 当前板块整体估值处于历史较高水平，动态市盈率约为21.2倍。

国产算力

• 受政策驱动、技术升级和业绩兑现多重因素影响，国产算力板块整体估值水平已调整至相对合理区间。
• 短期来看，国产算力链有望随英伟达特供芯片出货逐步复苏，需求端高景气+供给端降速提质或将共同驱动IDC机房行业进入周期拐点。
• 长期来看，模型参数量提升和推理侧需求增长持续推动AIDC建设加速，叠加算力自主可控长期趋势，“技术升级+国产替代”为产业链带来结构性α机会，光模块、交换机、液冷、机房等环节有望受益。

北美算力

• 北美算力网络架构持续升级，关注新技术带来的新机会：
  • 博通TH6芯片发布，引领光电连接进入单波200G时代，2025年下半年1.6T光模块进入放量期。
  • 高速铜连接仍将在未来一段时间内作为芯片间连接主流方案，224G铜缆需求提升或将推高供给集中度，AEC也有望快速放量。
  • 英伟达、博通等加快CPO布局，生态圈不断扩容，MPO、光引擎、FAU、CW光源等有望受益。
  • 算力集群扩展推动DCI提升，相干光模块、空芯光纤等或将受益。

端侧AI

• 2025年为端侧AI元年，板块行情存在明显的事件催化，模型优化及应用创新共同驱动行情演绎。
• 国产企业借助产业链生态及场景创新有望引领端侧繁荣。
• 端侧AI应用正处在爆发前夜，随着模型的能力提升及成本下降，AI将加速向应用层普及，终端“爆款产品”的出现或将推动板块进入新一轮上涨周期。

运营商

• 经营业绩稳健，高分红彰显投资价值。
• 货币政策“适度宽松”背景下利率下行并维持低位，运营商业绩稳健，持续上升的分红比例使股息率维持相对稳定甚至上行，在低利率环境下配置价值不断提升。
• 运营商中短期内有望凭借成熟的基础电信业务作为收入压舱石，同时资本开支收缩推动盈利能力提升，云计算、大数据、物联网等新兴业务助力打开业绩增长天花板。
• 展望后市，三大运营商均提出将通过提升派息率、回购股份等方式提高股东回报，运营商红利属性或进一步增强。

配置建议

• 建议关注光模块（中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技等）、铜互连（兆龙互连、瑞可达等）、端侧AI（移远通信、广和通、和而泰等）、IDC机房（润泽科技、奥飞数据、大位科技等）、温控设备（英维克、申菱环境等）、交换机（锐捷网络、菲菱科思等）、机器人方向（拓邦股份、珠城科技等）、运营商（中国移动、中国电信、中国联通）。

风险提示

• 宏观环境变化影响需求增速。
• 新产品的市场接受程度不及预期。
• 中美摩擦加剧带来全球产业链重构。
• 数据测算误差风险。