通信行业2024年1月投资策略：关注算力与卫星主线，兼顾运营商与低估值板块

2023年12月行情回顾：板块表现弱于市场。12月沪深300指数全月下跌1.49%，通信（申万）指数全月下跌2.32%，跑输大盘，在申万31个一级行业中排名第15名。各细分领域中，运营商板块领涨，涨幅为5.1%。 估值方面，截至12月底，受益于AI等对算力相关如光器件光模块的催化，通信板块估值虽较年中高点回落，全年仍有明显上修，剔除三大运营商情况下，板块PE估值达到32.4倍、PB估值达到3.0倍，处于全行业偏上水平。 卫星互联网国内组网进程有望加速。卫星层面，2023年我国卫星互联网试验星已完成数次发射，星网组网有望逐步加速落地；2023年底，G60星链卫星工厂也已正式投产，首颗卫星下线。火箭运载层面，文昌商业航天发射场一号工位竣工，民营火箭进展不断，我国商业航天火箭运载能力不断补足。终端层面，OPPO、荣耀近期正式官宣手机直连卫星技术，民用领域加速发展。 国内卫星互联网组网进程有望加速。 电信运营商推进高质量发展。信通院联合三大运营商发布《电信业发展白皮书（2023年）》，在数字经济时代，三大运营商通过对以云为代表的新兴业务、数据要素资产化以及AI等科技创新领域积极布局，有望转化为后续增长动能。在传统业务稳健、新兴业务加速发展、成本费用持续控制背景下，运营商有望逐步实现高质量发展，ROE仍有修复空间。 投资建议：关注算力与卫星主线，兼顾运营商与低估值板块 （1）长期视角，全球AI算力建设持续，产业趋势确定，持续关注算力基础设施：光器件光模块（中际旭创、新易盛、天孚通信、长光华芯等），液冷（英维克、申菱环境等）。 （2）中期视角，国内卫星互联网组网进程加速，同时星链持续推进，建议关注板块回调后机会：卫星载荷（铖昌科技、国博电子等）、卫星终端（海格通信等）及其他卫星平台、运载、地面核心网等产业环节。 （3）短期视角，一方面，运营商推进高质量发展，分红率提升，具备高股息属性，关注后续数据要素资产化估值催化，建议关注三大运营商； 另一方面，当前部分板块估值水平已达历史底部水平，优质公司的长期投资价值凸显，如移远通信、拓邦股份、中天科技等。 2024年1月份的重点推荐组合为：中国移动、海格通信、英维克、拓邦股份、中际旭创、中天科技、移远通信。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 12月行情回顾：板块表现强于大市 12月通信板块下跌2.3%，跑输大盘 截至2023年12月29日，12月沪深300指数全月下跌1.49%，通信（申万）指数全月下跌2.32%，跑输大盘，在申万31个一级行业中排名第15名。 图1：通信行业指数12月走势（截至2023年12月29日） 图2：申万各一级行业10月涨跌幅（截至2023年12月29日） 12月通信板块估值回调 以我们构建的通信股票池（176家公司，不包含三大运营商）为统计基础，近10年，通信行业PE（ TTM ，整体法，剔除负值）最低达到过27.2倍，最高达到过109.0倍，中位数43.8倍，12月底PE估值为35.5倍，低于30分位数水平，较年中高点回落，相较年初估值仍显著提升。通信行业PB（ TTM ）最低达到过2.3倍，最高达到9.2倍，中位数3.7倍，12月底估值为3.3倍，略低于历史30分位数水平。 图3：通信行业（国信通信股票池）近10年PE/PB 图4：通信行业（国信通信股票池）近1年PE/PB 按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为18.8倍，市净率为1.8倍，分别位居31个行业分类中的16名和18名。若剔除中国移动、中国电信、中国联通三个对指标影响较大的标的，通信行业市盈率为32.4倍，市净率为3.0倍，处于全行业偏上水平。 图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比 图6：申万一级行业市净率（整体法，MRQ）对比 在我们构建的通信股票池里有176家公司（不包含三大运营商），12月份平均涨幅-2.2%。12月份通信行业中，细分领域行情分化，其中，运营商、光器件光模块和IDC板块分别上涨5.1%、1.3%和0.4%，光纤光缆、可视化、5G、专网、北斗、物联网、企业数字化和工业互联网板块分别下跌5.9%、5.9%、5.1%、4.7%、3.0%、2.6%、2.1%和0.5%。 图7：通信行业各细分板块分类 图8：通信板块细分领域12月涨跌幅 从个股表现来看，2023年12月份涨幅排名前十的为：苏州科达（32.4%）、天孚通信（24.9%）、中际旭创（19.0%）、奥飞数据（16.9%）、宝信软件（16.2%）、网宿科技（13.4%）、太辰光（12.9%）、盛科通信（12.7%）、超讯通信（11.8%）和坤恒顺维（10.9%）。 图9：通信行业12月涨跌幅前后十名 12月通信板块重点推荐组合表现 2023年12月份的重点推荐组合为：海格通信、移远通信、英维克、新易盛、中天科技。组合收益率跑赢沪深300指数，跑赢通信（申万）指数。 表1：国信通信12月组合收益情况（截至2023年12月29日） 2024年1月通信板块重点推荐组合 2024年1月份的重点推荐组合为：中国移动、海格通信、英维克、拓邦股份、中际旭创、中天科技、移远通信。 表2：国信通信2024年1月推荐组合 卫星互联网持续推进，国内组网进程加速 国内卫星互联网产业多环节建设与应用加速 卫星互联网产业链多环节持续推进。卫星互联网产业涉及卫星制造、运载等上游环节，及终端、应用等中下游环节。当前阶段，我国在卫星制造、火箭发射运载、终端等多个领域加速推进卫星互联网应用。 图10：低轨卫星互联网产业链一览 卫星制造：星网与G60星链均已启动并推进 星网已于2022年完成首批卫星招标工作，2023年以来完成数次试验星发射。星网于2022年已完成首批卫星的规模集采，共包括两种型号通信卫星。根据中标公告，通信卫星01中标结果：第一中标人为中国空间技术研究院、第二中标人为上海微小卫星工程中心和中国电子科技集团公司第五十四研究所联合体；通信卫星02中标结果：第一中标人为中国空间技术研究院、第二中标人为上海微小卫星工程中心、第三中标人银河航天（西安）科技有限公司。 进入2023年，根据不完全统计，截至2023年12月30日，我国卫星互联网试验星共完成4次发射。随着星网启动发射工作，此前招标卫星有望逐步发射入轨，新一批次招标也有望逐步启动。 表3：星网通信卫星01/02中标结果公告 表4：2023年星网卫星技术试验星多次发射 G60星链方面，格斯航天卫星工厂已实现投产。上海松江区政府于2023年7月底宣布建设“G60星座”，规划建设1.2万颗卫星；至2023年底，据上海松江官微，格思航天G60卫星数字工厂已正式投产，G60卫星互联网首颗商业卫星下线。根据设计指标，格思航天G60卫星数字工厂配套了“柔性智能化、数字孪生、云制造”技术，约1.5天生产1颗卫星，年产量预计300颗卫星。 图11：G60星链启动 图12：格斯航天G60卫星工厂投产 火箭运载：文昌商业航天发射场一号工位竣工，民营火箭持续推进 近期文昌商业航天发射场一号发射工位竣工。海南国际商业航天发射中心是我国首个开工建设的商业航天发射场。12月29日，其一号发射工位正式竣工，一号发射工位包含固定勤务塔、发射台等11类设备设施，和传统发射工位相比，取消了导流槽、采用模块化钢结构发射塔架方案，建设周期缩短了一半。通过首次采用地面导流锥排导、挤压式喷水降温降噪等多项先进技术，攻克了“7天发射、7天恢复”的难题。 文昌商业发射中心二号发射工位正在建设。目前二号发射工位已完成导流槽主体封顶，计划2024年2月10日完成土建施工，5月底完成设备现场安装调试。技术区三平厂房等配套设施建设正在有序推进，计划2024年9月底完成建设。 图13：文昌商业航天发射场一号工位 图14：文昌商业航天发射场二号工位建设中 火箭侧，国家队与民营火箭也持续进展。国家队方面，长八系列火箭（基本型/改进型）是我国为低轨大规模组网星座发射而准备的重要火箭，而根据火箭院长征八号运载火箭总设计师宋征宇介绍，长八系列火箭会以海南商业航天发射场1号发射工位为重要的发射场，开展高密度的发射。 民营火箭公司方面，2023年相关企业进展不断，例如星际荣耀自主研发的液氧甲烷可重复使用验证火箭“双曲线二号”在我国酒泉卫星发射中心点火升空；星河动力12月9日于酒泉卫星发射中心成功发射谷神星一号（遥九）运载火箭；星云一号有望于2024年在海南商业航天发射场完成试验箭首飞。 图15：长八遥二火箭 图16：双曲星二号验证火箭完成垂直起降飞行试验 终端应用：手机直连卫星成为趋势，民用终端潜力充足 华为、电信已先后推出手机直连卫星手机。自华为Mate60支持手机直连卫星后，中国电信也正式发布天翼铂顿S9卫星手机，内置卫星天线，可在普通手机形态和卫星电话之间切换，无需换卡换号即可使用，随时可拨打接听卫星电话、接发卫星短信。 除此以外，荣耀、OPPO等也已官宣其手机直连卫星方案。OPPO在Find X7系列技术沟通会上宣布，OPPOFindX7系列支持卫星通信，实现听筒、免提双模卫星通话；荣耀Magic 6系列将搭载荣耀鸿雁卫星通信技术，实现了三大关键技术突破：更小体积、更快连接和更低功耗。 图17：电信发布5G卫星手机系统展示 图18：天翼铂顿S9主要功能 图19：OPPO FindX7支持听筒/免提双模卫星通话 图20：荣耀Magic6系列搭载荣耀鸿燕卫星通信 卫星互联网建设也成为政策支持方向之一。近期上海、重庆、深圳、成都等地均出台政策、设立产业基金支撑卫星互联网行业发展。 表5：卫星互联网产业政策 Starlink持续推进，关注星链进展催化 从全球视角，Starlink建设持续推进： 运载能力方面：2023年，SpaceX共完成96次发射以及2次星舰试飞，平均每3.8天发射一次；实现99次回收一级火箭，成功率100%；实现97次复用一级火箭，总计重复使用一级火箭次数231次。截至2023年12月31日，SpaceX一级火箭成功回收次数259次，其中陆上回收56次、海上回收203次，其中编号为B1058一级火箭实现了第19次飞行第19次回收，打破纪录。 图21：SpaceX历年火箭发射记录 图22：SpaceX复用回收一级火箭情况 在轨卫星方面：2023年星链卫星共完成发射63批次，累计发射星链卫星1962颗。 截至2023年12月31日，SpaceX已累计发射133批、5653颗星链卫星，包括最初2颗Tintin丁丁测试卫星、1批0.9版卫星（60颗）、30批1.0版卫星（1678颗，含2批极轨道卫星13颗）、58批1.5版卫星（2982颗）、43批2.0mini版卫星（936颗）。 图23：星链历史卫星发射情况 用户数方面：目前星链用户规模已突破230万，正式落地70个国家，根据估算预计今年星链收入在30-40亿美元区间。 图24：星链用户数规模（万名） 表6：星链商业模式及收费定价 关注星舰发射、手机直连星链等后续规划布局。2023年，SpaceX完成两次星舰试飞，据SpaceX Starbase总经理凯西・勒德斯（Kathy Leuders）正加速扩大其在美国得克萨斯州博卡奇卡（BocaChica）的园区规模，推进第3/4次Starship发射，关注星舰后续发射进展。 图25：2023年SpaceX完成两次星舰试飞 图26：星舰试飞在2024年将继续推进 手机直连星链方面，星链计划于2024年实现短信发送，2025年实现语音通话和上网（Data），同年分阶段实现IOT（物联网）。根据此前规划，2023年12月28日的星链卫星发射中将包含首批6颗手机直连星链（DirectTo Cell）卫星。 图27：星链直连手机服务时间表 图28：直连星链功能发射新卫星 从星链进展出发，我国建设低轨卫星星座系统具有