研报总结
2024上半年电子行情回顾
- 申万电子指数跌幅为-12.13%，位于全行业第13位，主要受AI算力（海外英伟达+国内替代）及苹果产业链增长预期驱动，但市场流动性收缩导致表现疲软；
- 费城半导体指数涨幅为28.59%，核心驱动因素为AI算力及端侧演进，期间两次波动主要基于宏观波动及AI投入持续性忧虑；
- 元件板块上涨2.81%，主要源于AI算力PCB及苹果产业链，增长来自海外AI芯片；涨幅前二十大公司中，100亿以下市值公司占比超过30%，主要涉及AI算力IC及供应链、端侧AI终端供应链、国产替代领域。
AI算力投入持续提升，端侧AI有望爆发
- 科技巨头持续加大AI投入：微软24Q2资本支出190亿美元用于数据中心与服务器，预计25年投入大于24年；亚马逊24H资本支出305亿美元，主要用于数据中心；谷歌24Q2资本支出130亿美元，最大部分为服务器和数据中心；
- AI投入有望持续提升：微软Azure中AI相关收入贡献占比8%，Github Copilot年化收入3亿美元，收入/利润/现金流同比15%/10%/29%，近5个季度持续增长；亚马逊生成AI和非生成AI工作负载需求强劲，收入/利润/现金流同比10%/100%/53%，近5个季度持续增长；谷歌AI基础设施和GenAI解决方案创造数十亿美元收入，收入/利润持续增长；
- 算力体系：英伟达持续引领，Blackwell成为25年主要平台，现阶段供给远小于需求，台积电产能及技术问题影响供给提升；Rubin预计25年年末或26年年初投产；
- 端侧AI：关注苹果AiPhone及AI眼镜等新终端进展，苹果引入Apple Intelligence带动端侧AI产品销量增长；Meta Quest销售增长28%，雷朋AI眼镜需求大于供给，年化销量有望突破200万台；Google新款Pixel 8a搭载Tensor G3芯片，为三星设备提供AI驱动的Android；
- 持续关注AI算力及端侧AI供应链投资机会：
- 算力英伟达产业链：PCB、光模块、铜连接、晶圆代工测试受益，潜在受益标的包括沪电股份、胜宏科技等；
- 端侧AI苹果产业链：立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、歌尔股份、长盈精密、水晶光电、东山精密、领益智造、恒铭达等。
国产替代：向算力IC、先进制程等国产化率低方向拓展
- 全球半导体AI驱动，算力IC、半导体设备为强势板块：英伟达截至8.15涨幅155%，强于费城半导体指数29%的涨幅；国内寒武纪涨幅79%，高于国内半导体指数-13%的跌幅；国内半导体设备板块上涨1%，主要基于业绩与订单持续增长；
- 算力IC：海外供给受限，国产替代诉求紧迫：
- 国内GPU规模达百亿美金级别，未来预计快速增长，2023年规模111亿美元，同比增长33%，英伟达占国内90%以上供应额；
- 中国区域占英伟达收入比例由21年25%降至24年Q1的9.56%，供应国内的产品为减配型号，国产替代诉求紧迫；
- 算力IC：市场空间大需求迫切，催生国内厂商加速追赶：
- 对标海外AI芯片成长性，预计国内算力潜在增速较快，台积电预计AI芯片代工收入未来五年年均复合增长率达50%；
- 国内厂商持续加大研发投入，寒武纪研发费用率150%以上，推出思元系列加速器卡；
- 半导体设备：低国产化领域，更具投资机会：
- 收入整体持续增长，毛利率相对稳定，订单成长性较快；
- 未来国内半导体产业在成熟制程领域国产化率较高，先进制程及部分存储领域仍有较大国产化空间，低国产化领域更具中期投资机会；
- 国产替代投资机会：
- 算力IC及配套供应链：通富微电（先进封装）等；算力IC配套领域：深南电路、生益电子、赛微电子、飞荣达；
- 半导体设备及仪器替代机会：半导体设备：中微公司、拓荆科技、北方华创、盛美上海、芯源微、长川科技、华峰测控、金海通等；先进仪器：永新光学等。
风险提示
- 全球经济承压、头部科技企业盈利下行导致AI投入明显减弱；
- 国产替代技术节奏推进低于预期；
- 外部环境压力超预期。
