2024电子行业半年度策略报告：关注AI算力、端侧供应链及国产替代投资机会

证券研究报告|电子行业策略 2024年08月23日 2024电子行业半年度策略报告： 关注AI算力、端侧供应链及国产替代投资机会 太平洋证券电子组张世杰博士 分析师登记编号：S1190523020001 太平洋证券电子组李珏晗 分析师登记编号：S1190523080001 请务必阅读正文后的重要声明 关注AI算力、端侧供应链及国产替代投资机会 第一、2024上半年电子行情回顾-电子表现中等偏上，AI为主要驱动要素第二、AI算力投入持续提升，端侧AI有望引来爆发 持续关注算力英伟达产业链体系；关注端侧AI，苹果产业链体系； 第三、国产替代：向算力IC、先进制程等国产化率低方向拓展海外供给受限，国产替代诉求紧迫 关注算力ic体系及配套供应链国产替代投资机会： 围绕低国产化领域，关注半导体设备及仪器替代机会。 投资建议：建议关注AI算力及端侧产业、算力ic及先进制程国产替代投资机会 风险提示：全球经济承压、头部科技企业盈利下行导致AI投入明显减弱；国产替代技术节奏推进低于预期；外部环境压力超预期。 第一、2024年上半年电子行情回顾 截止8月15日收盘，申万电子指数跌幅为-12.13%，位于全行业第13位，沪深300指数跌幅为-1.31%，费城半导体指数涨幅为 28.59%： 申万电子指数：向上动能主要基于AI算力（海外印射+国内替代）及AI驱动下的苹果产业链增长预期，但因为市场整体流动性收缩表现相对疲软；费城半导体指数：AI算力及端侧演进为驱动指数增长的核心因素，期间两次波动主要基于宏观波动及对于AI投入持续性忧虑所致。 图表：申万行业涨跌幅（截至8月15日收盘）图表：申万电子、沪深300、费半涨跌幅（截至8月15日收盘） 20.00%60.00% -12.13% 50.00% 10.00% 40.00% 0.00% 30.00% 20.00% -10.00% 10.00% -20.00% 0.00% -10.00% -30.00% -20.00% -30.00% -40.00% -40.00% 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-02 电子(申万)沪深300费城半导体指数 从结构来看，元件上涨2.81%，其余板块均出现一定幅度回撤，元件主要以算力PCB及苹果产业链为主，增长源于海外AI印射； 涨幅前二十大公司中，100亿以下偏中小市值公司为6家，占比超过30%；200亿以下市值公司数量为10家，占比超过50%：标的主要涉及AI算力ic及供应链；端侧AI终端供应链；国产替代领域等。 图表：电子细分版块涨跌幅（截至8月15日收盘）图表：电子行业涨幅前20标的（截至8月15日收盘） 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2.81% -8.03% -13.04% -17.66% -18.85% 名称 涨跌幅 市值（亿元） 沃尔核材 102.24% 189.99 胜宏科技 88.61% 298.40 寒武纪-U 81.24% 1,021.10 生益电子 77.22% 167.61 上海贝岭 61.02% 161.49 沪电股份 54.92% 645.62 鹏鼎控股 53.33% 781.35 深南电路 53.25% 552.37 鸿日达 48.46% 48.84 工业富联 43.17% 4,184.18 乐鑫科技 38.16% 113.96 水晶光电 34.54% 247.53 蓝思科技 31.11% 847.12 北方华创 28.95% 1,678.34 金溢科技 28.50% 46.54 东山精密 25.80% 384.72 凯旺科技 21.30% 27.18 星星科技 21.21% 81.66 英力股份 19.44% 33.21 胜蓝股份 15.71% 40.34 -23.97% -30.00% 半导体其他电子元件光学光电子消费电子电子化学品 第二、AI算力投入持续提升，端侧AI有望引来爆发 科技巨头持续加大AI投入； 微软：24Q2包括融资租赁在内的资本支出为190亿美元,全部用于数据中心与服务器投入，预计25年投入大于24年； 亚马逊：24H资本支出为305亿美元，预计24年下半年的资本投资将更高，主要用于数据中心的投入（AI与非AI均需求提升）； 谷歌：24Q2资本支出为130亿美元，最大的组成部分是服务器和数据中心，预计季度资本支出将大致等于或高于24Q1的120亿美元。 图表：2023Q1-2024Q2北美三大云计算capex及同环比图表：2023Q1-2024Q2北美三大云计算capex占比 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 100% 90% 80% 70% 60% 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 微软+亚马逊+谷歌环比同比 微软谷歌亚马逊 AI是企业面向未来的押注，盈利未见明显压力，预计投入将持续： 微软：24Q2,Azure中AI相关的收入贡献占比在8%、GithubCopilot年化收入在3亿美金左右，收入/利润/现金流同比15%/10%/29%,近5个季度持续增长；亚马逊：24Q2,公司生成AI和非生成AI工作负载需求强劲、均持续增长，收入/利润/现金流同比10%/100%/53%,近5个季度持续增长； 谷歌：24Q2，AI基础设施和GenAI解决方案创造数十亿美元的收入，公司收入/利润/现金流同比14%/29%/-7%,收入利润持续增长，现金流存在波动。 图表：2023Q1-2024Q2微软收入利润及增速图表：2023Q1-2024Q2微软现金流及增速 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 400.0000 350.0000 300.0000 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% - 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0.00% 0.0000 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 -10.00% 收入归母净利润收入同比利润同比微软同比 图表：2023Q1-2024Q2亚马逊收入利润及增速 1,800.0000 1,600.0000 1,400.0000 1,200.0000 1,000.0000 800.0000 600.0000 400.0000 200.0000 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 图表：2023Q1-2024Q2亚马逊现金流及增速 450.0000 400.0000 350.0000 300.0000 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.0000 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 收入归母净利润收入同比 0.00% 0.0000 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 亚马逊同比 0.00% 资料来源：Wind、太平洋证券研究院 资料来源：Wind、太平洋证券研究院 图表：2023Q1-2024Q2谷歌收入利润及增速图表：2023Q1-2024Q2谷歌现金流及增速 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 - 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 收入归母净利润收入同比利润同比 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 350.0000 300.0000 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 谷歌同比 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 英伟达：平台从Hopper、Blackwell到Rubin，维持两年内从推出到大规模推广的节奏； Blackwell：B系列在2024年初步贡献收入，2025年成为主力平台体系、加速大量供货，形成收入； 现阶段依然处于供给远小于需求的状态，台积电cowos封装产能及组装层面布线、散热、带宽等技术层面问题均影响供给的提升； Rubin:作为英伟达下一代产品平台，预计25年年末或26年年初进入投产阶段。 图表：2022-2027英伟达产品平台计划图表：GB200产业链及相关及有合作基础的公司 PCB 铜连接 光模块 晶圆代工及测试 零部件 Computeboard Swichtray 组装代工 模组组装 科技巨头引领，GenAI由云端算力向终端应用拓展： 苹果：引入AppleIntelligence，有望带动苹果端侧AI系列产品销量增长； Iphone：IOS18的引入、Iphone16发布；Mac：2020年以来搭载Apple芯片的Mac可用AppleIntelligence；Ipad：搭载M系列芯片的iPadAir/pro可用; Meta：RealityLabs（24.6重组包括元宇宙及可穿戴两大部门）在24年Q2收入3.53亿美元，增长28%，主要得益于Quest销售增长；雷朋AI眼镜好于预期，需求大于供给，年化销量有望突破200万台，预计会比第一代有显著增长； Google：新款Pixel8a搭载最新的TensorG3芯片；为三星设备提供AI驱动的GoogleAndroid；Tesla：推出更具AI功能的智能驾驶电动汽车； 图表：2023Q1-2024Q3苹果主要终端销售额及增速 图表：2023Q1-2024Q2meta终端业务销售额及增速 800 700 600 500 40.00%12 30.00% 10 20.00% 8 10.00% 10.71 60.00% 6.95 7.27 4.52 4.4 3.39 3.53 2.85 2.76 2.1 Quest3在假期期间的销售强劲 40.00% 20.00% 400 300 200 100 0.00%6 -10.00% 4 -20.00% 2 -30.00% 0.00% -20.00% -40.00% 0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 -40.00% 0 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 -60.00% iPhoneMacipadiPhone同比Mac同比ipad同比收