大类资产表现回顾与资产配置观点
1.1 大类资产表现回顾
- 上周（2025年6月23日至2025年6月29日）主要资产表现：上证综指上涨2.16%，恒生指数上涨21.06%，标普500上涨4.96%，纳斯达克上涨4.99%，中证2000上涨13.49%。
- 其他资产表现：1-3年国债上涨0.29%，1-3年高等级信用债上涨1.20%，伦敦金下跌2.80%，布伦特原油下跌7.14%，美元指数下跌10.34%。
1.2 大类资产配置方向性观点
- 权益：市场对景气度预期震荡，无风险利率下降，交易量维持高位，有利于权益资产表现。中东地缘政治和中美关系改善提振风险偏好，权益内部存在结构性机会。权益配置价值相对较高。
- 债券：融资需求与信贷供给不平衡，利率中枢易下难上。稳增长政策托底，市场预期大幅修正空间有限，债券利率下行空间受限。权益市场表现较好，风险偏好反弹，债券配置价值一般。美债利率后续大概率宽幅震荡。
- 商品：中东地缘政治缓和，原油供给担忧减弱，OPEC+供给增加，原油或承压。市场避险情绪降温，资金或流出黄金等避险资产，流入风险资产，白银等兼具避险和工业属性的贵金属或优于黄金。
- 外汇：中国经济企稳回升，内需改善和出口韧性支撑人民币。中美利差收窄缓解资本流出压力。中美关系缓和或缓解对中国出口和产业链担忧，人民币汇率具备较强韧性。
1.3 重点大类资产战术性配置观点
- A股：维持战术性标配。政策不确定性消除提振风险偏好，无风险利率下行有利于A股。定价资金“以我为主”，对外部宏观背景钝化。总量政策积极发力，货币政策宽松；产业层面，中国科技突破提振企业信心和资本开支。市场对A股定价因子预期稳定。
- 国债：维持战术性标配。融资需求与信贷供给不平衡，利率中枢易下难上。刺激性政策成效显现，经济修复节奏和预期企稳，权益市场表现限制债市吸引力。资金利率不确定性及央行操作博弈限制利率下行。
- 黄金：下修至战术性标配。全球传统秩序调整预期和全球经济滞胀风险下，黄金避险属性受压。中东地缘政治和中美关系回暖提振风险偏好。
- 美元：维持战术性低配。特朗普政策反复削弱美国政府信用，财政赤字问题使美元信用承压，国际资金或降低美元配置头寸。
战术性资产配置组合追踪
2.1 战术性资产配置组合
- 组合运行情况：上周收益率为-0.23%，截至2025年6月27日，累计超额收益率2.76%（年化2.78%），累计绝对收益率7.41%（年化748%）。
- 组合覆盖标的权重与表现：权益占24.55%，债券占54.71%，商品占20.74%，现金占0.00%。
2.1.1 战术性资产配置组合调仓交易情况
- 调仓计划：权益占比从25.00%上修至27.50%，债券维持55.00%，商品从20.00%下修至17.50%，现金维持0.00%。
- 具体调整：长久期中国国债从11.00%上修至20.63%，短期中国国债从19.25%下修至9.63%，长久期美国国债从8.25%上修至16.50%，短期美国国债从16.50%下修至8.25%，黄金从10.00%下修至6.13%，原油从3.00%上修至3.50%，CRB商品指数从7.00%上修至7.88%。
风险因素
- 分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。
