6月投资观点：
- 白电：中美关税谈判取得进展，协议落地在即，对白电行业边际影响有限；中长期来看，白电龙头海外产能布局领先，应对经验充分，后续风险可控；新兴市场及OBM拓展持续贡献增量；政策续作及基数转低将推动内需环比向上，内销均价向上驱动较强；白电龙头经营稳健，高质量高股息，配置价值值得重视，持续推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电。
- 两轮车：国补落地加速，龙头公司年初至今出货表现较优；新国标切换渠道有加库存倾向，行业出货高景气有望延续；新国标提高生产端要求，有望出清不符合标准的尾部企业，行业集中度或迎加速提升；龙头增速有望大幅跑赢行业，推荐雅迪控股，关注爱玛科技。
- 黑电：以旧换新政策带动下，终端景气改善明显，结构升级趋势进一步兑现；海外新兴市场支撑下，2025年全球市场规模或稳中有增；国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像，关注TCL电子。
- 后周期：国补驱动下，后周期龙头经营环比改善，降幅收窄至平稳区间；中央总量/地产宽松政策利好地产销售，有望延续自2024Q4以来的好转趋势；后续基数转低后经营环比改善，当前估值水平低位背景下，后周期配置价值凸显，推荐老板电器、华帝股份。
- 清洁&小电：小家电困境反转，需求及格局环比均有改善，龙头经营弹性突出，关注估值修复行情；扫地机CES机械臂新品放量值得期待，以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品&政策周期有望共振；龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋，推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、苏泊尔。
5月市场回顾：
- 申万家电指数+3.58%，相对沪深300/上证综指分别+1.85pct/+1.73pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第11位。
- 3月/4月/5月家电指数分别+2.28%/-5.31%/+3.58%，相对沪深300分别+4.32/-1.61/+1.85pct；2025年政策续作符合预期，但1-2月科技热度高涨，价值内核不占优，且中美关税预期反复，板块相对收益走弱；3月中旬以来内需政策预期强化，4月白电龙头业绩预期积极，分红多有超预期，相对收益回升；4月中美关税超预期演绎，出口链承压明显；5月国内总量宽松，中美日内瓦协议落地，白电动销预期向上，板块跑出超额。
- 2024年初至2025年6月10日家用电器（申万）指数绝对/相对收益复盘数据来源：Wind，国联民生证券研究所（行情数据截至6月10日）
重点数据跟踪：
- 空调：5月线上/线下零售量分别同比+47%/+37%，均价分别同比-1%/+1%；4月全渠道零售量增速环比改善，均价同比略降，基数走低，改善趋势预计延续。
- 冰箱：5月线上/线下零售量分别同比+6%/+23%，均价分别同比-2%/+4%；4月全渠道量/价分别同比+3%/+5%，4-5月环比Q1改善明显。
- 洗衣机：5月线上/线下零售量分别同比+23%/+22%，均价分别同比+7%/+5%，大促带动景气；4月全渠道零售量/价分别同比+9%/同比+1%，稳健增长。
- 央空及多联机：5月央空出货总额同比-12%，多联机出货总额同比-5%；大金、海信日立、美的、格力、海尔等品牌央空出货份额同比均有所提升。
- 彩电：5月线上/线下零售量均同比+24%，均价分别同比+6%/+9%，零售量环比提速，均价涨势延续。
- 烟机及集成灶：5月线上/线下零售额均同比大幅增长，线上零售量价均环比提速，品牌均价同比有所提升。
投资建议&核心报告：
- 国内：参考2024年，1-8月/9-12月社零家电分项累计分别+3%/+35%，提振幅度或在20pct以上；预计2025年国内行业规模稳健增长。
- 海外：4月以来“对等关税”升级背景下，市场对后续出口预期极为悲观，5月中旬中美关税谈判已有阶段性进展，伦敦会谈协定框架落地在即，后续继续改善可期；白电龙头海外产能布局完备，对应风险能力较强，同时持续加大非美出口市场开拓力度，品牌出海长期趋势延续。
- 分子行业：白电政策弹性突出，海外出口稳健增长；两轮车经营拐点，新国标推动格局出清，利好头部份额提升；黑电龙头全球份额提升势能强劲，面板价格压力不大，结构升级带动盈利改善；清洁电器内销改善，关注国产龙头品牌出海节奏；后周期估值业绩均在历史底部区间，政策宽松下2025年地产销售或迎好转，业绩估值有望修复；小家电景气仍有压力，需结合跟踪挖掘结构性机会，渠道更迭及出海带来的结构性机遇。
- 持续推荐：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、雅迪控股、海信视像、苏泊尔、小熊电器、老板电器、华帝股份等，关注TCL电子。
风险提示：
- 政策兑现不及预期。
- 原材料价格及汇率波动。
- 关税及外需不及预期风险。
