5月投资观点
- 白电：中美关税谈判取得阶段性进展，后续改善可期。北美市场敞口有限，龙头海外产能布局领先，风险可控。新兴市场及OBM拓展持续贡献增量。内需政策利好结构升级，内销均价向上驱动较强。白电龙头报表质量优异，投资价值值得重视，持续推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电。
- 两轮车：国补落地加速，龙头出货表现优。新国标切换渠道加库存，行业高景气有望延续。新国标提高生产端要求，行业集中度或加速提升。龙头收入增速有望大幅跑赢行业，推荐雅迪控股，关注爱玛科技。
- 黑电：国内受益以旧换新政策，终端景气改善明显，结构升级趋势兑现。海外新兴市场支撑，全球市场规模稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐海信视像，关注TCL电子。
- 后周期：国补驱动下经营环比改善，降幅收窄至平稳区间。中央总量/地产宽松政策利好地产销售，有望延续好转趋势。基数转低后经营环比改善，当前估值水平低位，投资价值凸显，推荐老板电器、华帝股份。
- 清洁&小电：小家电困境反转，需求及格局环比改善。逐季低基数背景下对应龙头经营弹性突出，关注估值修复行情。扫地机CES机械臂新品放量值得期待，以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品&政策周期有望共振。龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋，推荐小熊电器、飞科电器、新宝股份、科沃斯、石头科技。
4月市场回顾
- 申万家电指数-5.31%，相对沪深300/上证综指分别-1.61pct/-3.15pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第25位。
- 1月/2月/3月/4月家电指数分别-1.80%/+0.74%/+2.28%/-5.31%，相对沪深300分别+2.75/-1.17/+4.32/-1.61pct。
- 4月中美关税波动超出市场预期，指数下跌，出口链承压明显。关税逐步落定，板块底部修复；家电内需逐步改善，龙头业绩稳健，相对收益向上。
重点数据跟踪
- 原材料价格：4月冷轧板价格同比-9%，环比-4%；铜/铝价同比-4%/-5%，环比-6%/-9%；塑料城价格指数同比-3%，环比-2%；SCFI/CCFI均值同比分别-24%/-6%，环比分别+1%/-5%。
- 房地产市场：3月商品房竣工面积同比-11.7%，商品房销售面积同比-1.6%；4月30大中城市商品房成交面积同比-12.1%。
- 空调：3月线上/线下零售量分别同比+13%/-5%，均价分别同比-2%/+4%；4月线上/线下零售量分别同比+39%/+10%，均价分别同比-3%/+2%。4月空调销量增速开启改善。
- 冰箱：3月线上/线下零售量分别同比-10%/+11%，均价分别同比-1%/+5%；4月线上/线下零售量分别同比+1%/+12%，均价分别同比+0%/+3%。
- 洗衣机：3月线上/线下零售量分别同比-8%/+13%，均价分别同比+9%/+6%；4月线上/线下零售量分别同比-1%/+9%，均价分别同比+12%/+6%。
- 央空及多联机：4月央空出货总额同比+29%，多联机出货总额同比+22%。
- 彩电：3月线上/线下零售量分别同比+3%/+19%，均价分别同比+21%/+5%；4月线上/线下零售量分别同比+5%/+8%，均价分别同比+15%/+4%。
- 烟机及集成灶：4月线上/线下零售量增长平稳，均价同比小幅波动。
- 厨小电：2025年以来厨小线上零售额增速环比改善，线下平稳为主，豆浆机表现较好。
- 线上零售景气：4月线上零售额份额同比提升，品牌均价同比上涨，线上量份额同比略有下降。
- 线下零售景气：4月线下零售额份额同比提升，品牌均价同比上涨，线下量份额同比略有下降。
- 洗地机：4月线上销额同比+16%，主要品牌线上销额份额及销量份额同比均有所提升。
投资建议&核心报告
- 内销：以旧换新政策拉动更新需求加速释放，2025年国内行业规模延续双位数增长。
- 海外：中美关税谈判取得进展，后续继续改善可期。家电龙头海外产能布局完备，风险可控，外销长期维持较好增长可期。
- 分子行业：白电政策弹性突出，海外市场稳健增长，估值性价比高；两轮车经营拐点，国补落地加速，新国标推动格局出清；黑电龙头全球份额提升势能强劲，面板价格压力不大，结构升级带动盈利改善；清洁电器内销改善，关注国产龙头品牌出海节奏；后周期估值业绩在历史底部区间，政策宽松下2025年地产销售或迎好转，业绩估值有望修复；小家电景气仍有压力，需结合跟踪挖掘结构性机会，渠道更迭及出海带来的结构性机遇。
- 持续推荐：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、雅迪控股、海信视像、苏泊尔、小熊电器、新宝股份、飞科电器、科沃斯、石头科技、老板电器、华帝股份等。
- 关注：爱玛科技、TCL电子。
风险提示
- 政策兑现不及预期。
- 原材料价格及汇率波动。
- 外需不及预期及关税风险。
